免税香烟市场火热，诚邀您加入代理共赢未来！
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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市免税香烟市场火热，诚邀您加入代理共赢未来！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）
双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
承德市（双桥、双滦）
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
张家界市（永定、武陵源）
成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）
佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）
南通市（崇州、港闸、通州）
遵义市（红花岗、汇川）
岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）
桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
银川市（永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市、市辖区）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
宁波市（鄞州区、北仑区、镇海区、象山县、宁海县、余姚市、慈溪市、奉化区、鄞州区、海曙区、高新区、江北区、北仑区）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
宜春市（袁州）
邢台市（邢台县、南和县、清河县、临城县、广宗县、威县、宁晋县、柏乡县、任县、内丘县、南宫市、沙河市、任县、邢东区、邢西区、平乡县、巨鹿县）
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
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景德镇市（昌江、珠山）
大连市：西岗区、中山区、金州区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区。
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大庆市（萨尔图、龙凤、让胡路、红岗、大同）
合肥市（蜀山、包河、庐阳、瑶海、政务、经济技术开发、高新、滨湖新、新站）
成都市（锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区、龙泉驿区、青白江区、新都区、温江区、双流区、高新区、郫都区、都江堰市、彭州市、邛崃市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、新津县）
日照市（五莲县、莒县、岚山区、市辖区、东港区）
德州市（陵城区、乐陵市、宁津县、庆云县、临邑县、平原县、武城县、夏津县、禹城市、德城区、禹城市、齐河县、开封县、双汇镇、东风镇、商丘市、阳谷县、共青城市、城南新区）
临沂市（兰山、罗庄、河东）
漳州市（芗城、龙文）
常州市（钟楼区、新北区、天宁区、武进区、金坛区、溧阳市、常熟市、丹阳市、扬中市、句容市、无锡新区、宜兴市、锡山区、惠山区、滨湖区、南长区、北塘区、江阴市、宜兴市）
桂林市（恭城县、灵川县、阳朔县、全州县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、藤县、象山区、叠彩区、秀峰区、七星区、雁山区、临桂区、北流市、桂林市辖区）
扬州市（广陵区、邗江区、维扬区、江都区、仪征市、宝应县、盂山镇、宝塔镇、邱集镇、东升镇、夏溪镇、蒋王镇、龙川镇、邗江镇、刘集镇、老街口镇）
石家庄市（桥东区、长安区、裕华区、桥西区、新华区。）
铁岭市：银州区、清河区。
辽源市：龙山区、西安区。
安庆市（迎江、大观、宜秀）
张家口市（怀安县、桥西区、市辖区、张北县、康保县、崇礼区、蔚县、下花园区、怀来县、万全区、宣化区、赤城县、涿鹿县、尚义县、沽源县、阳原县、桥东区）
宜昌市（西陵区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县、远安县、兴山县、鹤峰县、夷陵区、新朝阳镇、宜昌高新区）
湖州市（南湖、秀洲）
牡丹江市：东安区（部分区域未列出）、西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。
镇江市（丹阳市、扬中市、句容市、镇江新区、润州区、京口区、丹徒区、杭州市、宝华镇、梦溪镇、扬中镇、句容镇、丹阳镇）
南昌市（青山湖区、红谷滩新区、东湖区、西湖区、青山湖区、南昌县、进贤县、安义县、湾里区、地藏寺镇、瑶湖镇、铜鼓县、昌北区、青云谱区、望城坡镇）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
遂宁市（大英县、射洪县、蓬溪县、安居区、市辖区、船山区）
桂林市（叠彩区、象山区、秀峰区、七星区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、平乐县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
本溪市：平山区、明山区、溪湖区、南芬区。
桂林市（恭城县、灵川县、阳朔县、全州县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、藤县、象山区、叠彩区、秀峰区、七星区、雁山区、临桂区、北流市、桂林市辖区）
贵阳市（南明、云岩、花溪、乌当、白云、小河）
嘉义县（朴子市、番路乡、民雄乡、竹崎乡、梅山乡、义竹乡、大林镇、布袋镇、新港乡、太保市、六脚乡、大埔乡、鹿草乡、溪口乡、水上乡、中埔乡、阿里山乡、东石乡）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
湛江市（遂溪县、吴川市、廉江市、雷州市、徐闻县、麻章区、赤坎区、坡头区、经济开发区、霞山区、东海岛、湖光镇、塘蓬镇、官渡镇、南桥镇、东山镇）
绵阳市（江油市、北川羌族自治县、梓潼县、市辖区、盐亭县、涪城区、安州区、三台县、平武县、游仙区）
襄阳市（樊城区、襄城区、老河口市、枣阳市、宜城市、南漳县、谷城县、保康县、定南县、随州市、郧西县、郧县、城固县）
鞍山市：铁东区、铁西区、立山区、千山区。
青岛市（市南、市北、黄岛、崂山、李沧、城阳、即墨）
鹤岗市：向阳区、工农区、兴安区、兴山区、东山区。
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襄阳市（樊城区、襄州区、襄阳市区、南漳县、谷城县、保康县、老河口市、枣阳市、宜城市、定南县、唐河县、宏伟镇、康乐镇、漳河镇）
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甘肃省兰州市（城关区、七里河区、西固区、安宁区、红古区、永登县、皋兰县、榆中县、兰州新区、皋兰县、雁滩区）
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爱得科技经销商疑云密布：多家0参保0实缴资本刚成立就贡献高收入 有的还涉嫌关联交易非关联化
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，医疗器械生产商苏州爱得科技发展股份有限公司（下称“爱得科技”）收到了北交所问询函，二次IPO之旅又有进展。
对比发现，爱得科技经销模式收入占比显著高于同行可比公司，异于同行的销售模式尤其是依赖经销商会给公司业绩真实性蒙上阴影。爱得科技多家规模较大的经销商刚成立不久便能贡献高收入，有的还是0实缴注册资本0员工参保，个别经销商甚至存在关联交易非关联化的嫌疑。此外，公司经销商数量十分庞大且变动十分频繁，相当数量的经销商成立不久便注销，或存在“突击开发-退出”的循环。
高度依赖经销模式拷问业绩真实性
招股书显示，爱得科技的主营业务是以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。
2021-2023年、2024年前三季度，爱得科技分别实现营业收入2.98亿元、2.86亿元、2.62亿元、2.03亿元，同比分别增长20.11%、-4.11%、-8.22%、-2.39%；分别实现归母净利润0.93亿元、0.93亿元、0.64亿元、0.5亿元，同比分别增长17%、-0.21%、-31.85%、-14.41%；分别实现扣非归母净利润0.87亿元、0.88亿元、0.51亿元、0.46亿元，同比分别增长26.83%、1.13%、-41.94%、-7.06%。
营收、净利润连续下降，尤其是2023年度扣非归母净利润大降40%以上到0.51亿元，是爱得科技不能再次申请创业板IPO的重要原因，因为选择含有净利润指标的创业板上市标准，最近一期的净利润标准需要高出6000万元，而爱得科技不能满足。2022年9月，爱得科技递交创业板IPO申请，但过了半年终止，原因未明。
如果爱得科技2024年的净利润再大幅下降50%以上甚至亏损，恐连北交所上市要求都难满足。然而，经销商疑点重重的爱得科技，财务真实性几何？
作为一家医疗器械生产商，爱得科技相比同行更加依赖经销商。2021年-2023年，爱得科技经销模式收入分别为29092.28 万元、26856.18万元、22712.47万元，占总营收的比例分别为97.71%、94.07%和 87.08%，约占9成。
来源：申报材料
同行可比公司中，凯利泰经销收入模式占比约占60%、大博医疗和威高医疗的占比约为70%、春立医疗经销模式收入占比约为75%，三友医疗两票模式下的收入比占在20%-50%之间。由此可见，爱得科技相比同行更加依赖经销模式。
IPO实务中，投资者对严重依赖经销模式的发行人的客户十分关注，核心问题是否涉及虚增业绩。爱得科技多家规模较大的经销商刚成立不久便能贡献高收入，有的还是0实缴注册资本0员工参保，有的个别经销商甚至存在关联交易非关联化的质疑。公司经销商数量十分庞大且变动十分频繁，相当数量的经销商成立不久便注销，是否存在“突击开发-退出”的循环待考。
经销商疑云密布
招股书显示，2021-2023年，爱得科技每年新增经销商数量分别为436家、566家和817家，新增经销商当期销售收入占经销收入比例分别为5.7%、10.74%和 11.82%，占经销毛利比例分别为6.58%、11.38%和11.64%；退出经销商数量分别为318 家、402家和409 家，退出经销商上年度销售收入占上年度经销收入比例分别为4.56%、4.95%和7.99%，占上年度经销毛利比例分别为4.85%、5.72%和8.52%。2021-2023年各期末，爱得科技经销商数量分别为898家、1062家和1470家。
由此可见，爱得科技的经销商变动十分频繁，尤其是2023年，新增经销商占期末经销商数量的比例高达58%。2023年末，爱得科技的经销商数量高达1470家，经销收入22712.47 万元，平均每家贡献收入15.45万元收入，这个均值不算太高。
经销商频繁变动，一是考验爱得科技业绩的稳定性，二是拷问业绩真实性。尤其是，爱得科技的主要经销商疑点重重。
如爱得科技2022年、2023年第二大客户杭州融誉医疗科技有限公司（下称“融誉医疗”），融誉医疗系爱得科技前员工茅亚斌设立，自2019年开始与爱得科技合作。资料显示，融誉医疗成立于2019年5月27日，成立当年就与爱得科技合作，爱得科技的前员工茅亚斌为前东家贡献不菲。
2020年，也就是融誉医疗成立的第二年，其就为老板茅亚斌的前东家爱得科技贡献了1456.72万元的收入，占后者总营收的5.88%，跻身第四大客户。2021——2023年，融誉医疗分别为爱得科技贡献1，809.12万元、2，302.63万元、1，953.44万元的收入，各期内都是后者的前三大客户，对爱得科技而言可谓居功至伟。
然而天眼查显示，融誉医疗的注册资本100万元，实缴资本仅12.5万人民币，参保员工人数仅2人。此外值得关注的是，除内植入产品，爱得科技其他产品占杭州融誉同类产品的销售额的80%到100%，可见依赖程度。试问，爱得科技与前员工经销商融誉医疗的交易真实性几何？
又如爱得科技2022年度、2023年度第三大客户武汉赛洛麦德科技发展有限公司（下称“赛洛麦德”），2021年-2023年与爱得科技的交易金额分别为1，349.17万元、1，340.31万元、1，329.57万元，交易金额十分之高。
来源：天眼查
但天眼查显示，赛洛麦德实缴资本为0，参保员工人数也为0，与其每年至少1300余万元的销售金额不太相符。更有意思的是，赛洛麦德2020年12月因登记的住所或经营场所无法联系而被列入企业经营异常名录，更凸显其异常。
再如上海联益信医疗科技有限公司（下称上海联益信），成立于2022年5月29日， 成立当年就与爱得科技合作。2022年、2023年，双方的交易金额分别为398.28万元、601.23万元。如此之高的交易金额，上海联益信应该有一定的资金实力和履约能力，然而天眼查显示，上海联益信参保员工人数为0 ，实缴资本为0。
来源：天眼查
类似于赛洛麦德、上海联益信这种销售金额与工商注册信息、资本实力不匹配且成立时间较短的经销商还不少，如济南涵昱商贸有限公司（已注销）及其关联公司山东康之信医疗科技有限公司 、山东康之信医疗科技有限公司的参保人数都为0 、实缴资本为0；又如江苏知鹿达医疗器械有限公司，参保人数为0……
值得重点关注的是萍乡市云泽合科技有限公司（下称“萍乡云泽合”），其与爱得科技2022年、2023年的交易金额分别为158.47万元、242.62万元。天眼查显示，萍乡云泽合成立于2022年2月10日，成立当年便与爱得科技合作。但天眼查显示，萍乡云泽合的参保人数为0，实缴资本为0。
爱得科技表示，与萍乡云泽合合作是因为另一家经销商广州纵途医疗科技有限公司（广州纵途）的注销，萍乡云泽合承接了广州纵途的业务。
资料显示，广州纵途于2015年6月设立，设立时陈宏英、张廷旺分别持股65%、35%。广州纵途实际控制人为钟耿祎，陈宏英为钟耿祎亲属，张廷旺持有的35%股权系代李逸（金麒麟分析师）飞持有。2022年5月，李逸飞办理了退股。
值得关注的是，李逸飞自2008年5月至 2015年8月期间一直担任爱得科技商务总监职务，2015年6 月至2018 年 6 月，担任爱得科技董事、副总经理；2018年6月至今，担任爱得科技董事、总经理。并且，爱得科技实控人黄美玉2015年4月将爱得有限 10%的股权无偿转让给李逸飞（目前持股比例8.75%）。
由此可见，广州纵途曾是爱得科技关联方。2021年和2022年，爱得科技对广州纵途的销售金额分别为848.32万元、 192.2万元（彼时终止合作）。与广州纵途终止交易后，萍乡云泽合承接了广州纵途的业务，加上李逸飞2022年5月办理退股，有投资者质疑爱得科技存在关联交易非关联化的问题。
此外，李逸飞还曾入股成都弘汇康商贸有限公司（成都弘汇康）。成都弘汇康成立于 2014年7月。2019年11月，李逸飞受让成都弘汇康5%的权益，因此爱得科技与成都弘汇康的交易也属于关联交易。2021年末，李逸飞不再持有成都弘汇康股份。
招股书显示，成都弘汇康位列爱得科技2021-2023年前五大客户，交易金额分别为1,590.91万元、1,303.94万元、979.74万元。有投资者质疑，2021年末，李逸飞从成都弘汇康退股，可能存在关联交易非关联化的嫌疑。
江苏证监局指出，2015年至2017年上半年，爱得科技与关联方常州苏天鸿医疗器械销售有限公司发生了关联交易，金额分别为332.26万元、476.51万元、293.69万元；与关联方广州纵途发生关联交易，金额分别为8.41万元、354.57万元、242.90万元。但爱得科技未及时就上述关联交易履行审议程序并进行信息披露，因此公司及总经理李逸飞被采取监管谈话的措施。
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