「研」值调频·一周热门报告研选（2.28-3.7）

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（来源：民生证券研究院）

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（数据来源民生证券研究院小程序，排名不分先后）

宏观｜美国政策点评：特朗普关税措施升级的5个问题

宏观｜美国财政研究专题：美国财政分析框架指南

固收｜信用专题：座谈会后的民企债

固收｜城投随笔系列：城投融资恢复了吗？

汽车｜长安汽车（000625.SZ）系列点评二十二：阿维塔、深蓝发力 新能源转型加速

计算机｜科大讯飞（002230.SZ）公司点评：正式发布星火X1与一体机：多行业AI革新与深度推理能力跨越式突破

计算机｜中国长城（000066.SZ）公司事件点评：DeepSeek一体机的“国家队”

电新｜AIDC系列（三）：母线——点亮算力基石的 “隐形引擎”

通信｜中兴通讯（000063.SZ）2024年年报点评：运营商网络业务承压，算力+终端第二曲线发力

医药｜诺泰生物（维权）（688076.SH）2024年业绩快报点评：业绩符合预期，持续巩固国内多肽行业领军者地位

美国政策点评：特朗普关税措施升级的5个问题

3月4日特朗普关税措施升级，而当前美国经济数据偏弱，通胀仍高居不下，“滞胀”预期进一步发酵。升级的关税措施对经济影响如何？资产价格会作何反应？后续政策会否出现转机？我们提炼5个问题进行解答。

Q1：特朗普的关税措施又升级了？

Q2：中、加、墨的反制情况如何？

Q3：对中、美经济或有何影响？

Q4：对市场或有何影响？

Q5：后续关注什么？

风险提示：

特朗普的关税政策超预期，美国经济基本面变化超预期。

发布日期：2025-3-4

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美国财政研究专题：美国财政分析框架指南

1、美国作为全球GDP第一大国，财政的“钱袋子”握在国会手中，由国会制定每年的收与支，授权给白宫和联邦政府机构执行，财政制定的约束和流程如何？ 

2、美国财政究竟是如何收钱和花钱？我们详细梳理美国的财政结构，从而对特朗普2.0任期财政走向的可能性进行分析。 

3、预计2025年赤字率大概率边际下降，或在6.2%-6.4%附近。往后看，四年任期内将赤字率削减至3%难度较大。

风险提示：

美国财政赤字超预期恶化，美国债务上限问题发酵超预期。

发布日期：2025-3-4

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信用专题：座谈会后的民企债

1、一方面，在经历过去几轮尾部民企风险出清后，叠加政策支持，现有存量民企债风险相对可控，多属于行业龙头企业在发债； 

2、另一方面，考虑到低利率环境下的票息资产稀缺性，民企债无疑是票息资产的一个选择方向，后续若供给增加，可优选票息相对较厚的行业龙头企业参与，且总体发行期限属机构配置合意区间，值得提前布局斟酌。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期；信息滞后或不全面的风险。

发布日期：2025-3-5

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城投随笔系列：城投融资恢复了吗？

1、2025年1-2月，全国城投债发行10947亿元，偿还8784亿元，净融资2164亿元。与2023及2024年相比：2024年1-2月偿还端居高，而今年同期偿还规模明显低于2024年，发行端与2023年相近，整体净融资情况较2024年同期更好。 

2、与2024年同期相比：（1）发行及净融资均优于去年的区域有：山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西、广东、北京等；（2）发行规模不及去年，但偿还端明显收缩，因而净融资优于去年的区域有：浙江、天津；（3）净融资表现不及去年的区域主要有：江苏、湖南。

风险提示：

城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

发布日期：2025-3-6

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长安汽车（000625.SZ）系列点评二十二：阿维塔、深蓝发力 新能源转型加速

1、事件：公司发布2月产销快报：集团2月批发销量为16.1万辆，同比+5.7%，环比-41.4%。自主乘用车2月批发销量为9.4万辆，同比+12.5%，环比-51.2%；长安福特2月批发销量为1.2万辆，同比-9.0%，环比-31.5%；长安马自达2月批发销量为0.38万辆，同比-3.9%，环比-42.5%。

2、自主乘用车同比销量稳步提升 新能源大幅增长。

3、阿维塔、深蓝发力 新能源转型加速。

4、海外销量加速成长 打开全球市场。

投资建议：

我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年3月5日12.97元/股的收盘价，PE分别为21/16/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

发布日期：2025-3-5

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科大讯飞（002230.SZ）公司点评：正式发布星火X1与一体机：多行业AI革新与深度推理能力跨越式突破

1、事件：2025年3月3日，科大讯飞官方公众号宣布讯飞星火大模型迎来全新升级，并联合华为重磅升级星火一体机，正式发布首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机。

2、讯飞星火X1大模型及旗下应用及产品迎来全新升级。

3、星火一体机+首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机重磅发布。

投资建议：

讯飞星火深度推理模型X1迎来全新升级+重磅发布讯飞星火一体机和首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机系列新品，为公司带来新的业绩增长点，预计2024-2026 年公司收入分别为236亿、284亿、340亿元， EPS 分别为 0.18元、0.31元、0.44元，2025年3月4日市值对应PE 分别为 293X、167X、117X，维持“推荐”评级。

风险提示：

技术落地不及预期，行业竞争加剧。

发布日期：2025-3-4

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中国长城（000066.SZ）公司事件点评：DeepSeek一体机的“国家队”

1、事件概述：根据飞腾官方公众号，由中国石油化工股份有限公司华东油气分公司联合中国电子研发的基于飞腾 CPU 的全国产化数据采集与监视控制系统（简称 SCADA），在中石化页岩气开采现场安全稳定运行超一年，同时双方联合开展的《SCADA系统模块及芯片国产化》课题也顺利通过评审验收。

2、飞腾路线的工控系统在工业自动化控制领域取得重大技术突破。

3、适配优势突出，打造安全可靠的人工智能计算平台。

4、 训推一体机全面适配 DeepSeek R1 系列，一体机领域深入布局有望给政企市场带来新增量。

5、飞腾持续取得突破，AI时代有望凭借自身技术实力持续拓展市场。

6、与华为合作完善生态，国企改革持续推进利好长期发展。

投资建议：

公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的PS水平，预计2024-2026年营收分别为141.11/155.55/171.29亿元，对应PS分别为4X、3X、3X，维持“推荐”评级。

风险提示：

行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。

发布日期：2025-3-2

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AIDC系列（三）：母线——点亮算力基石的 “隐形引擎”

1、数据中心场景中母线应用趋势增加。随着数据中心用电量越来越大，主干线的输电电流一般达到 3200A 及以上，由于母线具有电流更大、更节省空间、更安全可靠的优势，正逐步替代数据中心中末端配电电缆+列头柜应用。 

2、与列头柜方案相比，母线具有灵活度高、增加机房利用率、寿命长、施工周期短等优势，小母线方案相比列头柜具有更高的性价比，渗透率有望持续提升，市场空间广阔 

投资建议：

公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的PS水平，预计2024-2026年营收分别为141.11/155.55/171.29亿元，对应PS分别为4X、3X、3X，维持“推荐”评级。

风险提示：

行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。

发布日期：2025-3-5

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中兴通讯（000063.SZ）2024年年报点评：运营商网络业务承压，算力+终端第二曲线发力

1、事件：2025 年 2 月 28 日，公司发布2024年年报，2024年实现收入1212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79亿元，同比-16.49%；经营活动现金流量净额114.80亿元，同比-34.05%。公司24Q4实现收入312.54亿元，同比-10.34%；实现归母净利润5.18亿元，同比-65.08%。

2、总业绩：政企和消费者业务支撑收入稳健，毛利率承压，费用控制成效凸显。

3、算力：加速突破行业头部客户，国产智算服务器规模出货。

4、终端：布局全系AI终端，手机产品同比增长40%。

投资建议：

公司连接主业增强经营韧性，转型算力/AI终端业务成果逐步凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87/93/102亿元，对应PE倍数为21/20/18X。维持“推荐”评级。

风险提示：

新产品不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期等风险。

发布日期：2025-3-2

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诺泰生物（688076.SH）2024年业绩快报点评：业绩符合预期，持续巩固国内多肽行业领军者地位

1、事件：2025年2月28日，公司公布2024年度业绩快报。根据公告，公司2024年实现营业收入16.2亿元，同比增长57.2%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长145.9%。

2、公司多肽产能持续突破，未来新建产能爬坡，有望延续公司业绩高增趋势。

3、客户拓展多点开花，多个战略性合作达成凸显公司技术底蕴+商业化能力。

4、GLP-1重磅品种专利呈梯队式到期，公司有望于借助现有客户资源进行再深化拓展。

投资建议：

我们预期在产能扩张及客户资源持续深化背景下，公司自主选择产品及CDMO业务有望领衔未来业绩的高速增长。预期公司2025-2026年分别实现营业收入23.9/30.9亿元，同比增速分别为47.2%/29.1%；实现归母净利润5.7/7.8亿元，同比增速分别为42.6%/36.8%，对应PE依次为21/15倍，维持“推荐“评级。

风险提示：

地缘政治风险，汇率波动风险，产能建设不及预期等。

发布日期：2025-2-28

SHENDU

民生研究

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