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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市香烟批发商月入十万，只需掌握这些秘诀！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
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双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
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丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
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乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
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广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
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成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
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佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
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宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
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桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
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桂林市（恭城县、灵川县、阳朔县、全州县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、藤县、象山区、叠彩区、秀峰区、七星区、雁山区、临桂区、北流市、桂林市辖区）
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青岛市（市南、市北、黄岛、崂山、李沧、城阳、即墨）
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2024年全球大类资产回顾：再通胀交易->宽松交易->大选交易，上半年美股、黄金领涨，下半年A股、港股逆袭，中国债券全年走牛。1）股市：美联储预防式降息+以英伟达为首的AI浪潮推动发达股市大幅上涨；下半年政策面见底带动A股、港股大幅反弹。2）债市：从再通胀交易到降息交易到特朗普交易，美债利率全年N型走势，整体高位震荡，中国债市则全年走牛。3）商品：在特朗普交易和OPEC+增产预期下，油价全年低位震荡，制造业低迷景气下铜等商品涨幅较低。预防式降息+美国财政赤字扩张+全球央行购金加速，黄金领涨全球大类资产。4）汇率：美元指数维持强势格局，新兴市场货币普遍贬值。
特朗普2.0时代的不变与变。特朗普再次当选显示逆全球化趋势仍在持续，全球政策环境再度面临较大不确定性。相比与特朗普1.0，特朗普2.0下关税节奏提前，减税力度下降，抗通胀成为重要目标之一。1）抗通胀政策：美国薪资增长和服务业通胀居高不下，需要通过能源供给增加降低商品价格进行对冲，再通胀力量相对较弱；2）关税政策：关税政策节奏提前、力度边际加大，执行过程中的政策不确定性影响全球市场风险偏好，是2025年核心的波动风险；3）减税政策：中期刺激美国经济边际向上的力量，但这次力度相对温和，25年下半年落地概率大，26年对经济产生实质性影响。
2025年汇率是影响资产配置的关键性因素，特朗普2.0政策驱动下美元总体韧性较强，但关注美元非线性变化风险。相比于特朗普1.0，我们预期本次特朗普政策关税推进更快、减税力度相对温和且落地时间较晚，而其他国家总体内需政策刺激力度有限，更多以货币宽松为主，或导致美元总体韧性较强。中性假设下，2025年预计美元指数的核心波动区间为104-110。同时，2025年我们需要重点关注美元的非线性变化风险，里根时期的美元周期经验启示：1）全球贸易摩擦加剧背景下，汇率可能受到国家政策干预而出现非线性变化（类似于广场协议）；2）过高美债利率和美元汇率具备内在的不可持续性，美元过度走高之后可能引发美国经济内在压力，带来反身性影响和资产价格拐点。
战术上需要把握“特朗普交易”节奏，上半年特朗普交易（强美元、强美股、高美债利率）边际退潮，下半年或卷土重来。1）美国：相比特朗普1.0，目前美国经济内在结构矛盾更为突出，我们预计上半年美国经济将边际降温，降息仍有一定空间，特朗普交易短期退潮；下半年随着减税逐步落地+预防式降息见效，美国经济或再度走强，特朗普交易或卷土重来；2）欧日：货币政策周期继续分化，欧洲制造业疲弱上半年仍需降息，但日本薪资增长加速仍需加息；3）中国：国内政策底已经确认，预计上半年国内货币与财政仍将继续发力，新地产范式影响下经济企稳时点和向上弹性有待观察。
配置策略上，2025年面临特朗普2.0下错综复杂的宏观环境，我们认为投资者对于24年强势资产的预期回报要适当下修，同时要做好波动性上升的准备。美股、黄金、中债等前期强势资产预期收益率适当下修，而A股创业板、港股估值性价比仍然较为突出，收益仍有修复空间。而黄金的风险对冲价值仍值得关注。我们建议上半年超配美债、黄金，标配权益，低配大宗；下半年逐步关注估值调整后的全球股市与铜等风险资产的配置机会。
固收类资产方面，特朗普2.0下美债利率高位震荡，维持温和超配，而中债回报空间下降，维持标配。1）美债方面：2025年预防式降息+中期美国财政扩张，我们认为25年美债利率整体韧性较强，但节奏上或先下后上。中性假设下，25年10Y美债利率的区间为4%-5%，如果有黑天鹅事件导致美国经济出现大幅回落，则10Y美债利率有可能下跌至3.7%。2）中债方面：地产周期转型+外需不确定增加，货币政策将维持宽松，中债利率核心波动区间1.6%-2%。但随着绝对收益水平的下降，债市回报率下降，对风险资产的对冲能力也边际下降，建议上半年利率快速下降后适当缩短久期配置。
权益类资产方面，相比于特朗普1.0（2016年底），当前全球股市估值水平相对偏高，美股波动性可能上升，创业板与港股科技或有相对收益。1）美股：美股当前估值处于历史高位，对AI产业趋势和未来经济预期已经较为乐观，政策不确定下需关注其潜在波动风险，建议削减配置或增加VIX等资产进行风险对冲。2）欧股：降息周期对欧洲股市仍有支撑，重点关注欧洲内部政治与地缘政治格局变化的可能的负面冲击，维持标配。3）日股：当前估值性价比较高，但对全球贸易格局较为敏感，波动率未必低，继续低配。4）A股与港股：A股主板整体估值中性，需要基本面趋势进一步支撑估值，整体以震荡为主，维持标配；但创业板和港股科技估值性价比依然较高，全年或有相对收益，建议温和超配。5）其他新兴市场，当前印度（周期下行）、沙特（油价弱势）、越南（全球贸易不确定性）等新兴市场暂时缺乏机会，建议保持低配。
商品与另类资产方面，2025H1全球经济不确定下，铜油偏弱势震荡，黄金的风险对冲价值仍值得重视。1）原油：全球服务业高位仍有下行压力，特朗普2.0下供给增加预期发酵，油价预计维持低位波动，建议低配；2）铜等工业金属：制造业需求端弹性暂时不及特朗普1.0时期（彼时全球共振复苏），等待全球贸易格局不确定性落定后的配置机会，维持标配。3）黄金：特朗普2.0下美国经济相对韧性+俄乌冲突可能缓解，2025年黄金资产预期收益大概率边际下降。美国财政赤字大概率难以系统性削减+全球央行购金，黄金中长期期趋势仍在，价格中枢未必系统性下行，叠加其风险对冲价值较高，建议标配。
风险提示：地缘政治冲突加剧；全球经济非线性走弱；美国实施的关税幅度高于预期
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