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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市雪茄香烟哪里买？全国雪茄香烟专卖店大搜罗！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）
双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
承德市（双桥、双滦）
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
张家界市（永定、武陵源）
成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）
佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）
南通市（崇州、港闸、通州）
遵义市（红花岗、汇川）
岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）
桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
银川市（永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市、市辖区）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
宁波市（鄞州区、北仑区、镇海区、象山县、宁海县、余姚市、慈溪市、奉化区、鄞州区、海曙区、高新区、江北区、北仑区）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
宜春市（袁州）
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景德镇市（昌江、珠山）
大连市：西岗区、中山区、金州区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区。
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大庆市（萨尔图、龙凤、让胡路、红岗、大同）
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成都市（锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区、龙泉驿区、青白江区、新都区、温江区、双流区、高新区、郫都区、都江堰市、彭州市、邛崃市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、新津县）
日照市（五莲县、莒县、岚山区、市辖区、东港区）
德州市（陵城区、乐陵市、宁津县、庆云县、临邑县、平原县、武城县、夏津县、禹城市、德城区、禹城市、齐河县、开封县、双汇镇、东风镇、商丘市、阳谷县、共青城市、城南新区）
临沂市（兰山、罗庄、河东）
漳州市（芗城、龙文）
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湖州市（南湖、秀洲）
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铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
本溪市：平山区、明山区、溪湖区、南芬区。
桂林市（恭城县、灵川县、阳朔县、全州县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、藤县、象山区、叠彩区、秀峰区、七星区、雁山区、临桂区、北流市、桂林市辖区）
贵阳市（南明、云岩、花溪、乌当、白云、小河）
嘉义县（朴子市、番路乡、民雄乡、竹崎乡、梅山乡、义竹乡、大林镇、布袋镇、新港乡、太保市、六脚乡、大埔乡、鹿草乡、溪口乡、水上乡、中埔乡、阿里山乡、东石乡）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
湛江市（遂溪县、吴川市、廉江市、雷州市、徐闻县、麻章区、赤坎区、坡头区、经济开发区、霞山区、东海岛、湖光镇、塘蓬镇、官渡镇、南桥镇、东山镇）
绵阳市（江油市、北川羌族自治县、梓潼县、市辖区、盐亭县、涪城区、安州区、三台县、平武县、游仙区）
襄阳市（樊城区、襄城区、老河口市、枣阳市、宜城市、南漳县、谷城县、保康县、定南县、随州市、郧西县、郧县、城固县）
鞍山市：铁东区、铁西区、立山区、千山区。
青岛市（市南、市北、黄岛、崂山、李沧、城阳、即墨）
鹤岗市：向阳区、工农区、兴安区、兴山区、东山区。
张家口市（怀安县、桥西区、市辖区、张北县、康保县、崇礼区、蔚县、下花园区、怀来县、万全区、宣化区、赤城县、涿鹿县、尚义县、沽源县、阳原县、桥东区）
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蜜雪冰城难跨“三重门”：品牌向上受阻、食安问题不断 第二增长曲线前景不明
蜜雪冰城难跨“三重门”：品牌向上受阻、食安问题不断 第二增长曲线前景不明
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：大眼看茶饮/木予
时隔一年，蜜雪冰城再次敲响港交所的大门。
据披露易显示，2025年1月1日，蜜雪冰城股份有限公司（下文简称：蜜雪冰城）提交了更新的招股说明书，继续推进港股主板上市进程，美银、高盛和瑞银为其联席保荐人。继2022年9月冲击A股无疾而终后，2024年1月蜜雪冰城转战港交所，无奈6个月未有进展招股书失效，此番已是公司近两年内第三次递表。
1月7日，蜜雪冰城赴港上市顺利通过中国证监会备案。通知书显示，公司拟发行不超过7305.88万股境外上市普通股，12名股东拟将合计1.31亿股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所流通。这意味着，“雪王”距离“上岸”只剩一步之遥。
就最新财务数据而言，蜜雪冰城似乎打破了线下连锁的规模、价格和利润“不可能三角”。截至2024年9月30日，公司旗下拥有超过4.5万家门店，约为第二名古茗和第三名沪上阿姨门店数量之和的2.1倍，规模甚至超过了全球连锁巨头麦当劳；核心产品价格保持在2-8元区间，远低于古茗、茶百道、喜茶等一众中高端竞争对手的10-22元；毛利率水平稳定在30%上下，净利率再创新高达18.7%。相较之下，“新式茶饮第一股”奈雪的茶仍深陷亏损，“第二股”茶百道2024年上半年净利率还不到10%。
业绩增长降速 一年内三次涨价背刺消费者？
尽管各项指标在同行中一骑绝尘，蜜雪冰城的业绩增速大幅放缓依旧是不争事实。
结合多版招股书分析，2019-2023年，蜜雪冰城总营收从25.66亿元飙升至203.02亿元，平均同比增速逾70%，年复合增长率高达67.7%；归母净利润则由4.45亿元激增至31.36亿元，2021年同比增幅一度达到202.2%，年复合增长率约62.9%。
如今，高歌猛进的好日子已不再。2024年1-9月，公司门店网络终端销售额约为449亿元，同比增长21.4%，而2023年同期该指标为47.9%；收入规模合计186.60亿元，较2023年前三季度提高21.2%，同比增速骤降近25个百分点；归母净利润录得34.86亿元，与2023年1-9月相比增加42.3%，明显低于前同比增幅51.1%。
单店表现也不容乐观。报告期内，蜜雪冰城的平均单店日均订单量较2023年全年仅小幅增长4.8%至367单，尚未恢复至2021年同等水平；平均单店日均终端零售额约为4184.4元，与2023年全年同指标基本持平。若按照店龄划分，2022年及以后开业的门店，单店日均终端零售额皆未能超过整体均值。
换而言之，新进入的加盟商回本盈利速度大不如前。2024年前九个月，由加盟商自行关闭的加盟门店数达713家，比2023年全年主动关闭的门店还多73家，约占当期关闭门店数量54.9%。同期，通过门店转让予其他加盟商而退出的加盟商以及终止门店运营的加盟商共计965名，与2023年全年相比增长14.2%，双双创下自2021年以来的最高点。
随着越来越多新式茶饮降价下沉，蜜雪冰城的性价比优势正在被削弱。而作为平价代表，品牌向上突破的难度并不小。
据艾媒咨询发布的《2024-2025年中国新式茶饮行业发展现状与消费趋势调查分析报告》调研显示，约74.1%的新式茶饮消费者可接受最高客单价金额在11-20元之间，蜜雪冰城产品价格理论上具备充足的上调空间。然而，基于公开报道不完全统计，2023年9月、2024年3月和12月蜜雪冰城对全国或地区门店部分饮品至少进行了三次价格调整。虽然每次只悄悄上涨1元，却总是引起群嘲热议，不少消费者更是激烈地表示将转向甜啦啦、益禾堂等更便宜的品牌。
得益于强大的自建供应链和规模效应，蜜雪冰城销售成本占总营收比例一直徘徊在70%上下，2024年前三季度小幅下降至67.6%。其中，原材料采购成本占九成以上。报告期内，公司提供给加盟商的饮品食材超60%为自产，核心饮品食材100%自产，成本端未来可削减余地极其有限。收入端受低价形象、竞争激烈等不利影响增长乏力，该如何保证长期丰厚利润，是蜜雪冰城不得不直面的议题。
食品安全问题频出 放弃瓶装水、成立AI公司 幸运咖难复制“雪王”
除了品牌升级转型遇阻，蜜雪冰城的食品安全问题也一直是挥之不去的阴影。
据公开报道显示，2024年蜜雪冰城在北京共有16家门店因食品安全问题被通报，排名第二，连续第三年上榜。员工在操作区水池洗脚、篡改开封食品有效期、加工时未佩戴卫生防护用品、使用隔夜食材等诸多问题频频被曝光。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，蜜雪冰城投诉量高达8514起，众多消费者反映在饮品中喝出塑料、头发、石子等异物，要求退款或更换时店员服务态度恶劣。
食品安全问题层出不穷，一定程度上反映了蜜雪冰城对加盟商及门店网络管理的薄弱。伴随数千家门店走向海外、即将登陆资本市场，公司要接受来自投资者、消费者和社会舆论的审视必然更加严格，届时低价将无法再充当其“遮羞布”。
招股书披露，蜜雪冰城在上市前仅于2020年12月完成了一轮股权融资，由美团龙珠、高瓴资本和CPE源峰联合投资23.33亿元，每股成本对价约64.81元。交易完成后，公司投后估值约为233.33亿元。而2022年计划深交所主板上市之际，蜜雪冰城拟募集64.96亿元，估值已超600亿元。胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜单》上，公司估值也直逼670亿元。若以发稿日前市值推算，约等于4.5个茶百道、32个奈雪的茶。
不过，港股市场在经历了奈雪的茶和茶百道两轮市值蒸发“暴击”之后，对新式茶饮的耐心已所剩无几。能否消化蜜雪冰城的超高估值，眼下仍是未知数。
另一方面，蜜雪冰城近年来“折腾”的新业务进展都不算顺利。2021年元宇宙风起，公司申请注册了一系列元宇宙主题商标，但不久便销声匿迹；2022年高调入局的瓶装饮料项目“雪王爱喝水”和“雪王霸气”于2024年初暂停代理，线上官方渠道、点单小程序和电商平台产品全部下线；2024年人工智能概念火热，蜜雪冰城又马不停蹄成立了三家AI公司，业务范围包括人工智能应用软件开发、人工智能理论与算法软件开发以及人工智能通用应用系统等。
人工智能技术将如何改变线下连锁商业模式有待观察，目前最有希望成长为第二增长曲线的还是蜜雪冰城2017年孵化的现制咖啡品牌“幸运咖”。
但综合招股书和窄门餐眼公开数据来看，幸运咖2020年对外开放加盟、正式开城拓店的时候，本土品牌瑞幸咖啡已经凭借“平价”占据大部分消费者心智，总门店数接近4800家。后续入场的Manner、库迪、挪瓦等新兴品牌，以及头部玩家瑞幸和星巴克不断蚕食幸运咖的“大本营”下沉市场，导致其还没有完全成长起来就被迫卷入残酷“价格战”。
2023-2024年，幸运咖新增门店1306家、1071家，同比分别下滑16.5%、18.0%。壹览商业数据显示，2024年上半年幸运咖是门店总数前五名中唯一一家净新增门店数量缩水的连锁咖啡品牌，5月闭店数首次超过新开门店数。蜜雪冰城也在招股书中坦言，幸运咖于业绩记录期内对公司整体收入及毛利率贡献尚不显著，恐难与新式茶饮共同支撑起超600亿估值。
（来源：壹览商业）
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