千亿投研智驾 比亚迪迈向下一个万亿市值

　　“电动化是上半场，智能化是下半场”，七年前，比亚迪董事长王传福最早提出这一观点。比亚迪也围绕这一判断，早早统筹全局。

　　上半场，比亚迪切断退路，坚定电动化。2022年4月，比亚迪成为全球首个正式宣布“停产燃油车”的车企。两个月后，伴随刀片电池全面上车，比亚迪市值达到1.02万亿元，这也是比亚迪市值首次突破万亿元，超越大众，排在特斯拉、丰田之后，位居全球车企第三名。

　　下半场，比亚迪追赶智能化，最终实现“智驾平权”。智驾曾被市场认为是比亚迪的短板，早在2021年1月，小鹏高速NGP（Navigation Guided Pilot，智能导航辅助驾驶）便向用户开放。两年后，比亚迪才首发其高阶智能驾驶辅助系统——“天神之眼”，且只能实现L2驾驶辅助功能，尚未搭载高速功能。

　　去年1月，比亚迪在“梦想日”发布会上宣布投入1000亿元，用于发展人工智能和汽车相结合的智能化技术。

　　在此次发布会上，王传福也解释了智驾入局晚的原因——“没有电动化的坚实基础，智能化就是危房，说倒就倒。”

　　今年2月10日，比亚迪宣布将高阶智驾下沉到7万元级市场。虽然特斯拉率先在2016年推出了自动驾驶解决方案FSD，并量产了Autopilot（自动辅助驾驶），但王传福在现场表示，中国已经成为全球智驾创新的新高地，引领全球智驾发展方向。

　　四天后，比亚迪重回万亿市值，达1.01万亿元。

　　2月27日，比亚迪（002594.SZ）股价收盘375.5元/股、市值达1.09万亿元，位列A股汽车行业第一名。

　　在如今全球资本市场重估中概股的语境下，重回万亿元市值的比亚迪发生了哪些变化？

图片来源：IC photo

　　万亿重估

　　在过去，销量和市场渗透率是国际市场对车企估值的重要维度。传统车企以销量、市占率为核心指标，新能源车企则更关注电动化渗透率和交付量。而对应在传统叙事里，中国车企的标签多为“以量取胜”，并不是高科技产品的代表。

　　但以比亚迪、鸿蒙智行等汽车产业链企业正攻占智能驾驶高地。智能驾驶、车联网等技术能力成为新估值维度。例如，比亚迪、理想、小米汽车的股价上涨与其AI技术落地、智能驾驶进展和生态整合能力密切相关。

　　今年初，DeepSeek的推出掀起“AI平权”时代。高盛认为，中国科技企业的崛起为中概科技股带来了中长期价值重估的机会，比亚迪作为中国科技“七巨头”之一，其估值跃升反映了资本市场对产业周期切换、全球产业链重构和科技资产价值重估的共识。

　　比亚迪的行情从2月初开始走高。2月6日比亚迪A股单日成交额达114亿元，深股通新进成交额前十，主力资金净流入1.42亿元，股价单日涨幅10%。

　　其智驾技术的发布为股市带来利好消息。

　　在2月10日的比亚迪智能化战略发布会上，王传福发布了天神之眼智驾系统，将高阶智驾技术普及到全系车型。该智驾系统包括A、B、C三套技术方案，分别应用于仰望品牌、腾势及比亚迪品牌的部分车型和比亚迪品牌的众多车型。

　　摩根士丹利发报告指，比亚迪通过发布21款改款车型，将L2及高级驾驶辅助系统（ADAS）带入大众市场。摩根士丹利认为，这将巩固比亚迪的市场份额。

　　叠加DeepSeek热潮，比亚迪市值重估也势在必行。在智能化战略发布会上，王传福宣布比亚迪的整车智能“璇玑架构”将拥有接入DeepSeek R1大模型的能力。有智驾工程师告诉21世纪经济报道记者，DeepSeek的接入不仅会让座舱端的体验更好，也能通过语言推理和生成能力丰富场景库，使智驾模型迭代速度加快。

　　国际投行普遍认为，比亚迪的估值需突破传统框架，转向更强调“技术+全球化”的双重驱动。

　　花旗银行也在比亚迪发布智驾后上调了对比亚迪的股价预期。其在2月6日维持“买入”评级及目标价500港元，后于2月17日上调至688港元（H股）和630元人民币（A股），理由是销量超预期、新车型发布及成本下降。

　　花旗认为，比亚迪在插电式混合动力和增程式电动车市场的表现强劲，将迎来最佳车型周期。

　　高盛也在近日发布研报称，维持比亚迪股份（01211.HK）“买入”评级，目标价由364港元升至415港元。高盛预计，比亚迪2024年第四季度的营收将同比增长47%至2650亿元，净利润将同比增长79%至160亿元。

　　智驾发力

　　2月10日，在比亚迪智能化战略发布会上，比亚迪一口气发了21款智驾车型，其中最惹人注目的是价格为7.88万元的海鸥智驾版新车。毕竟在一年前，消费者购买一辆高阶智驾的汽车至少需要20万元。

　　海鸥搭载的是比亚迪最新推出的天神之眼C智驾方案，走的是视觉路线，能实能高速领航和城区记忆领航。该视觉方案不依赖激光雷达，能将硬件成本进一步降低。

　　对比亚迪而言，天神之眼智驾补齐了比亚迪的智驾短板，在更激烈的市场竞争中拥有了技术底牌。

　　中信证券此前在研报中称，比亚迪的入局将推动L2+级别渗透率从14%提升至30%，销量从100万辆激增至1000万辆级别。在市场看来，当智驾体验成为影响消费者购车决策的因素之一，比亚迪打响智能平权能够利好消费者的体验，从而推动科技平权。

　　与新势力们相比，比亚迪并不是最早、最明确拥抱AI的车企，但却是城市NOA落地速度令市场刮目相看的车企。

　　从2024年一季度城市领航首发搭载比亚迪的腾势N7和仰望U8，到2024年12月已经实现全国都能开，比亚迪仅花了不到十个月时间。作为对比，小鹏的城市领航功能从首城试点到实现全国多城则花了15个月左右时间。

　　但在智驾爆发前几年，比亚迪对智驾还是嗤之以鼻。比亚迪董事长王传福曾公开表示，自动驾驶是“被资本裹挟的皇帝新装”，认为其技术不成熟且法律问题未解决。

　　2022年，对于刚刚宣布停产燃油车的比亚迪而言，提高新能源销量是最重要的事。所以相比自研智能驾驶系统、芯片的蔚来和小鹏，比亚迪选择了投入较低的合作模式。当年2月，比亚迪宣布与百度合作推出了ANP（城市智能辅助驾驶产品），后者只能实现自主泊车、辅助驾驶和高速领航辅助等基础功能，而不能进入城市场景。

　　与小鹏等车企相比，比亚迪落后了一步。2022年9月，小鹏自研的城市NGP已经落地，这是业内高阶智驾第一次在城市中应用。

　　2023年，比亚迪已经隐隐意识到危机。有媒体报道，那一年，比亚迪的智驾团队招聘了千余名的高学历人才。到2024年1月，比亚迪智驾团队规模已达到4000余人。

　　次年，车企们的智能驾驶战役已经明确转向端到端，比亚迪也开始提速智能化。为了追赶智能化，比亚迪既堆钱、又堆人。

　　2024年前三季度，比亚迪研发投入达333亿，同比增长34%，而特斯拉2024年全年的研发投入为45亿美元（约合人民币327.2亿元）。王传福在比亚迪智能化战略发布会上介绍，目前比亚迪智驾团队已经达5000人规模，覆盖算法、硬件及软件全栈研发等领域。

　　王传福本人对智驾业务也给予高度重视。内部人士透露，2024年，王传福亲自指挥智能化事业，调动所有事业部和内外产业的能力为开发智驾平台服务。

　　除了自建团队，比亚迪的智驾方案还与智驾供应商Momenta合作；在方程豹品牌的智能驾驶上，比亚迪则与华为合作搭载华为的高阶智驾。

　　比亚迪发布智驾技术后，智驾下沉成为中国汽车行业的热词。方舟投资CEO凯茜·伍德（Cathie Wood）认为，2025年将成为自动驾驶技术大规模商业化的“关键一年”。

　　在7万元级车型搭载高阶智驾背后是比亚迪的成本控制能力。

　　降本的关键秘笈是零部件的垂直整合能力。按照王传福的说法：“除了玻璃、轮胎和钢板不能自己制造，其他所有零部件都将是Made In BYD。”在自动驾驶方面，摩根大通在发布的一份报告中称，比亚迪已经在生产各种关键组件，如电池和IGBT绝缘栅双极晶体管。这样能够减少对外部供应商的依赖，从而提升成本控制能力，缩短软硬件适配周期。

　　“在更普惠的天神之眼C方案上，比亚迪正探索研发城市NOA功能”，上述知情人士称。自研智驾的关键要素之一是数据量要大，截至2025年，比亚迪搭载L2级及以上辅助驾驶的车辆超440万辆。

　　比亚迪的智驾野心也远不止此。比亚迪计划在2025年实现60%以上车型标配高阶智驾，并持续优化无图技术，目标在2025年覆盖年销量超300万辆的智能驾驶车型。

　　中泰证券发布研报称，比亚迪2025年基本面有量、利、PE多重逻辑支撑。考虑到智驾是AI端侧最大且最接近商业化落地的应用，后续具备自研智驾能力的整车企业将迎来估值向上的想象空间。在智驾的赋能下，市场期待比亚迪销量继续走高。

　　但相比理想、小鹏、鸿蒙智行旗下产品，比亚迪的智驾技术尚不是第一梯队，在比亚迪所在的10万-25万元主力价格期间，消费者有更多的智驾车型可供选择，比如小鹏Mona M03，能否在今年实现300万辆的目标，尚需时间检验。

　　突围海外

　　AI重构中概科技股叙事背后，是中国企业的科技实力在国际影响力的提升。

　　比亚迪更大的市场也在海外。2021年5月开始，比亚迪开始谋划布局全球市场。而近两年，汽车价格战在国内打得激烈，车企们加速出海，向国际市场寻求利润，比亚迪也是其中一员。

　　2023年，比亚迪ATTO 3（元PLUS）、比亚迪海豹、腾势D9进入新加坡、德国等国家。其中，比亚迪ATTO 3在新加坡售价高达17.9万新加坡元（约合85万元人民币），与当地传统豪华品牌价格相当，甚至超越部分BBA车型。此外，比亚迪海豹（BYD Seal）在欧洲的起售价高于宝马3系。

　　在出海车型中，比亚迪的插混车型（PHEV）销量表现更好。插电式混合动力汽车结合了传统燃油车和纯电动车的优势，能够在纯电模式下实现零排放行驶，同时在电池耗尽后切换到混合动力模式，降低油耗。在墨西哥，比亚迪宋PLUS DM-i在2024年的年销量破万。

　　这背后得益于比亚迪DM-i技术。目前，比亚迪已经发布了第五代DM-i技术，能够实现46.06%发动机热效率。作为对比的是，本田i-MMD的热效率为40.6%，丰田THS为41%，更高的热效率能实现更稳定的加速性能和更充分的燃料利用。

　　比亚迪出海的策略还包括因地制宜政策，如在本地设厂，以降低关税与物流成本。截至目前比亚迪已在泰国、巴西、德国等地建立生产基地，其泰国工厂的年产能为15万辆，已于去年7月正式投产。

　　种种措施下，去年，比亚迪乘用车海外销量达到41.72万辆，同比增长71.9%，被市场誉为其“大航海时代”。今年1月，受益于欧洲、东南亚及拉美市场的增长，比亚迪出口量达6.63万辆，首次超越奇瑞登顶中国汽车出口榜首，占中国新能源车出口总量的50%，同比增速达83.4%。

　　摩根大通认为，比亚迪的国际化进程将在2026年迎来重要转折点，其海外生产基地的投产将进一步提升全球市场份额。王传福告诉21世纪经济报道记者，2028年比亚迪要冲击1000万辆的年销量目标，其中海外销量为500万辆。

　　市场正期待在智驾平权的赋能下，智驾版车型能为比亚迪海外销量助力。但摩根大通称，出海智驾版车型需要获得各个市场的政府的认证或批准，需要一定的时间。同时在数据隐私保护的背景下，智驾版车型出海还任重道远。

　　早在比亚迪成立23周年的2017年，王传福宣布重组组织架构，并立下2025年公司营收要达到万亿规模的远大愿景，如今已经是2025年，比亚迪营收万亿之梦会如期实现吗？