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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市烟草批发商城1668，一站式购烟首选平台！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）
双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
承德市（双桥、双滦）
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
张家界市（永定、武陵源）
成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）
佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）
南通市（崇州、港闸、通州）
遵义市（红花岗、汇川）
岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）
桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
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巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
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德州市（陵城区、乐陵市、宁津县、庆云县、临邑县、平原县、武城县、夏津县、禹城市、德城区、禹城市、齐河县、开封县、双汇镇、东风镇、商丘市、阳谷县、共青城市、城南新区）
临沂市（兰山、罗庄、河东）
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【正文】
本文聚焦近期频繁陷入负面舆情的万科。
一、万科发布公告的背后
（一）郁亮、祝九胜等三位高管辞任及2024年巨额亏损
2025年1月27日，万科在春节前最后一个工作日发布公告，主要是两件事：
1、万科高管大调整。其中，（1）郁亮辞任董事会主席（仍担任董事）并任副执行CEO；（2）祝九胜辞任执行董事、总裁、首席执行官（不再担任任何职务）；（3）朱旭辞任董事会秘书（仍在集团工作并联系长租公寓事业部）；（4）选举原非执行董事、深圳地铁集团党委书记与董事长辛杰担任董事会主席；（5）郁亮、李锋（原深圳市特区建工集团党委委员、副总经理）、華翠（深圳市建村交易集团董事、总经理和董事长）和李刚（深圳市地铁商业管理和深圳市睿印商业管理的董事长）获聘任万科执行副总裁。
2、2024年全年亏损约450亿元人民币（2023年盈利 121.63亿元），基本每股收益为亏损3.79元股/股（上年盈利1.03元/股）。
（二）人事调整背后的三层意思
显然，这个公告中的人事调整大致说明三层意思：
1、深圳市政府已经全面接管了万科（如董事会主席辛杰和四名执行副总裁中的三名均源于深圳市政府）；
2、祝九胜出了问题（比较诡异地辞去了万科的一切职务）；
3、万科部分管理人员（如郁亮等）仍需留下来擦屁股。
二、万科的结局不乐观
近期系列事件表明，万科的问题可能比较严重，结局不乐观。
（一）过去一年，万科曾多次出现危机
1、在2023年11月深圳市国资委与深圳地铁为万科站台之后，万科曾迎来一段喘息之机。不过2024年2月27日，有媒体披露郁亮带领万科高管团队前往北京与新华保险资管进行谈判，以对其非标准债务进行展期，但遭到对方拒绝。
在监管部门窗口指导不得主动压降万科等“优质地产企业”的存量融资背景下，新华资管于3月3日（周日）通过公众号进行澄清辟谣，但并没有否认具体细节，这很值得深思。
2、2024年3月7日，外媒传因担心万科的潜在流动性风险，至少三家总部位于北京的保险公司本周派出高管前往万科深圳总部，在地方政府的协调之下磋商偿债计划。磋商方案包括将万科债务偿付期限延长一年、增加抵押品及公司发行债券将“非标转标”等。
上述事件在不同时点均引发新华保险与万科股票、债券出现大跌。
3、2024年12月19日，财新报道称“个别保险机构大量抛售万科将于2026年到期的境内债，又同步购入该公司将于2025年一季度到期的数只中票”。上述交投特征延续到12月23日，这表明保险机构对万科中长期债务的兑付比较担心。
4、2025年1月，经济观察网等媒体陆续报道与万科有关的负面信息，且万科直至1月27日（内地春节前最后一个工作日）才发布相关公告，这表明万科的确出了问题。
（二）深圳市国资委对万科的境况应已非常不满
1、深圳市国资委与深圳地铁在2023年11月为万科站台时曾承诺将会承接万科在深圳的部分城市更新项目，并在必要时为万科注入流动性。不过，上述承诺始终没有兑现，且市场传言近期深圳市国资委内部也在评估拯救万科的性价比。
2、2024年3月万科与部分非标债权人之间的博弈过程中，始终未见深圳市国资委与深圳地铁发声，颇值得深思，表明深圳国资委的态度已经开始出现了微妙变化。
3、近期关于万科的负面舆情主要源于经济观察网等官媒，且深圳市国资委并无给予回应，同时这次深圳地铁集团的党委书记、董事长辛杰直接出任万科董事会主席，表明深圳市国资委对万科的境况应已非常不满。
三、万科目前很脆弱
数据上看，万科目前的确很脆弱。
（一）万科账面上的可用资金并没有那么多，且消耗速度较快
截至2024年9月底，万科合并口径的货币资金达到797.45亿元人民币，看起来很充裕。但实际上，万科账面上的可用资金并没有那么多：
1、截至2024年9月底，万科母公司口径下的货币资金仅有11.89亿元，也即797.45亿元货币资金中，大部分在并表子公司账户中。考虑到并表子公司大多为项目公司，其账户上的资金目前应已被锁住，故当前万科账面上能够动用的资金基本上已经没了。
2、万科账面上的资金消耗较快，2024年三季度万科合并口径下的账面现金余额为773.28亿元，2021年以来累计净减少1083.35亿元，消耗非常快。
3、近年来万科的“筹资活动现金流净额”持续大幅减少，2019年以来累计减少1427.26亿元人民币，仅2024年前三季度便减少204.06亿元。
4、2025年，万科有2只美元债到期，合计9.33亿美元；216.90亿元人民币的境内债券到期（1只公司债、8只中票）。也即，2025年万科债券到期量达284.08亿元人民币。
（二）销售数据不理想：2024年下滑35%、2021年以来累计下滑65%以上
除筹资端持续大幅萎缩外，万科销售端的数据同样值得担忧。2024年全年万科实现合同销售金额达2460.2亿元，同比下降34.59%，2021年以来累计下降65.06%。
这意味着万科销售端已经出现了比预期更大的问题，亦表明2023年11月以来的负面舆情对万科销售端产生了较大影响，且还会持续一段时间。
（三）万科自身可能也有躺平意愿
目前政策部门对地产行业风险的化解基本是冷处理，把地产企业当成第一责任人，其次才是地方政府，而政策部门会给予相应政策支持，即穷尽地产企业与地方政府。
但是，在大部分地产企业均选择躺平、债务重组的情况下，万科如果继续硬撑着显然不具有性价比。估计万科也想像其它地产企业一样，通过躺平与债务重组来解决自身问题，毕竟大环境改变不了，但这在政策部门与地方政府看来，应是犯忌讳的。
四、结语：万科系统性重组是大概率事件
（一）目前看，市场基本将关注点放在万科身上，深圳国资委与深圳地铁对万科的态度依然很关键，但我们也感觉到这种态度已经发生了动摇，万科与其股东之间的关系出现了微妙变化。这意味着，万科能够动用的政策资源可能不再像以前那样具有想象空间。也即，被深圳地铁接管后的万科已经不再是以前的万科了。
（二）和其它地产企业相比，万科的债务规模和融资成本本身并不高，且还在一定程度上获得了政策部门的加持，但即便如此万科还是出问题了，而且多次出问题，这说明万科的问题不在万科本身，其背后的隐患可能比较严重，比如自融、利益输送等等。
一旦陷入困境，很难再跳出来。故，这次万科不死，也会被扒成皮，而万科与其债权人、股东、政策部门之间的关系亦再也回不到以前了，它需要进行系统性重组，才有可能会出现转机，因为市场对“万科”的信任度已经没了。
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