阿里74亿卖银泰，谁亏谁赚？

文 | 定焦One 苏琦

编辑 | 魏佳

　　“卖身”消息传了近一年之后，阿里巴巴（下称“阿里”）新零售板块中，第一个易主的公司来了。

　　作为“新零售”战略的试验田，阿里在银泰身上前后至少花了两百多亿元。2014年，阿里正式入股银泰百货，以53.7亿港元（约合人民币50亿元）对其进行战略投资，成为仅次于银泰百货创始人沈国军的第二大股东。2017年，阿里再出资198亿港元（约合人民币186亿元）对银泰进行私有化。

　　如今，阿里将银泰以74亿元的价格出售给宁波服装巨头雅戈尔，缩水百亿的价格，再次引发市场对阿里新零售业态的关注。

　　收购消息一出，12月17日开盘，雅戈尔在A股的股价涨至9.96元/股，创下九年半来新高。截至收盘，股价回落至9.38元，市值433.68亿元。而阿里股价跌1.13%，报83.4港元/股，总市值1.59万亿港元。

　　实际上，雅戈尔买银泰和阿里卖银泰的本质目的是一样的，都是为了回归主营业务——雅戈尔在地产业务受到冲击之后回归时尚服饰业务，打造时尚地标，阿里为了营收和市场规模的增长，回归电商（国内+海外）业务。

　　在这场交易中颇为可惜的是银泰及其所代表的新零售行业。有投资人向‘定焦One’解释，银泰一开始就背负了太多使命，比如提升支付宝活跃度、跟淘天进行线上线下品牌联动、向集团互通用户数据画像等，但无奈没有形成很好的战略协同效应。他表示，大润发接下来的命运，或许也是类似的。

　　但是阿里似乎已经下定决心，要将发展重心重新收拢至电商。或许，零售本就不分线上线下、新旧零售，能为用户提供价廉物美的商品、能让公司能保持盈利，就是好零售。

　　74亿元卖银泰，阿里亏不亏？

　　12月17日，阿里巴巴发布公告，宣布将银泰100%的股权向由雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售。公告表示，阿里巴巴目前持有银泰约99%的股权，就银泰出售的所得款项总额约为74亿元，预计因出售银泰而录得的亏损约为93亿元。

阿里巴巴出售银泰的公告

　　实际上早在今年2月，就传出阿里巴巴考虑出售银泰百货的消息。那接盘的，为什么是雅戈尔？

　　今年开年，王家卫导演的热播剧《繁花》中，杭州湖西针织厂厂长“范总”，带着“三羊牌”勇闯上海滩，并邀请当时的国民偶像费翔前来助阵。有人将雅戈尔创始人李如成视为“范总”的原型。

　　雅戈尔是1990年创立于宁波的男装品牌，费翔确实是其第一代品牌代言人。

　　雅戈尔回应此次收购称，本次集团投资银泰，旨在“强链补链”，完善时尚生态圈。换句话说，雅戈尔此次接盘银泰，也是在回归主业。

　　雅戈尔早年虽然是做男装起家，但后续发展为服装、地产和金融投资三条腿走路，从财报来看，地产曾是其主要营收来源，2021年至2023年，地产贡献的收入占比分别为48.98%、57.69%和71.13%。

　　但近两年，房地产黄金时代远去，雅戈尔在2021年确立了回归时尚主业的战略目标，并在去年12月26日，宣告“雅戈尔集团股份有限公司”更名为“雅戈尔时尚股份有限公司”。

　　将时尚定为主业后，公司开始为这一业务铺路。除了收购一些中小服装品牌，2022年至今，雅戈尔四度收购美特斯邦威在不同城市营收表现优秀、位于黄金点位的店铺，对价共计约13亿元。

　　这些举动拉高了雅戈尔的主业收入，今年前三季度，企业时尚板块实现营收45.85亿元，占营收总额的54.6%，超过地产板块的45.2%。

　　雅戈尔本来就在银泰开店，两位老板都是浙商，此次牵手顺理成章。消费赛道投资人青松表示，银泰目前位于热门商圈的64家门店，可以帮助雅戈尔打造更多时尚地标，符合它现阶段开“大店”（体验馆）的策略。而银泰百货的数字化改造（数字化付费会员体系、商品数字化和1小时定时达）和多元渠道（商场+喵街APP+小程序+直播+私域社群），也能帮助雅戈尔降本增效，提高营收。

图源 / 银泰官网

　　不过，相比收购美特斯邦威的店铺，青松指出，整合银泰这个商业综合体的难度肯定更大。虽然雅戈尔回应称不会干涉银泰的发展，但是两者怎么融合，怎么面对线下零售遭遇的冲击，对两者都是考验。

　　反观阿里，有人认为，2017年的那次私有化属于“高位接盘”。也有人好奇，阿里此次因出售银泰而录得93亿元亏损，算不算亏？

　　百联咨询创始人庄帅表示，阿里收购银泰这样的实体零售企业，在当时推动上千个品牌入驻天猫，起到了示范作用。2017年全面控股银泰后，又落地阿里云的新技术应用和支付宝收银，还有这几年银泰百货线下导购的直播带货，十年算下来，银泰百货带来的利润非常可观。“从这一点上来看，是不算亏的。”

　　实际上，在这场交易中，阿里减了负，脱离了巨头的银泰有了更多自主权，雅戈尔也达到了自己的目的。但是这场交易到底值不值，还要看它们能不能通过并购之后的发展考验。

　　阿里，阶段性放弃新零售

　　阿里卖银泰之所以引发这么大关注，是因为新零售一度是阿里、京东争抢的增量赛道。别看阿里现在出售得这么坚决，当年新零售对于阿里来说意义重大。

　　2016年，马云提出：“纯电商时代很快会结束，未来的十年、二十年，没有电子商务这一说，只有新零售”。他将“新零售”定义为，通过线上、线下、物流等各个环节的紧密结合，数字化重构“人货场”。

　　那一年，拼多多刚成立不久，短视频和直播电商还未兴起，京东仍然没有盈利。“新零售”代表了阿里在零售业的野心，也是阿里认为自己在电商、支付、物流、云服务之外需要补足的最后一块零售拼图。

　　之后，阿里在线下零售行业接连出手，先后入股或收购了银泰、三江购物、联华超市、居然之家、高鑫零售（大润发）等，并内部孵化出了盒马、淘鲜达、天猫超市等业务。

　　在O2O的热潮下，巨头们都开始热衷于线上线下结合，并因为担心对手抢占先机而加快投资步伐。比如京东在2015年入股永辉超市，并将其接入京东到家，推动自身的O2O战略；同时成为永辉超市的第二大股东，与沃尔玛达成战略合作，并成立七鲜超市。2017年末至2018年初，腾讯也一举入股了永辉超市、万达商业、海澜之家等，并与步步高商业合作。

　　结合多位从业者的说法，新零售战略曾经给阿里带来过不少的收获。

　　首先，线下零售渠道帮阿里补足了服饰和快消类目以外的3C、日用品和生鲜类目。其次，阿里接入线下零售商的目的也是想撬动更多线下用户，同时打通线下线上，培养用户使用线上支付（支付宝）的习惯。

　　过去这些年里，阿里业务版图的丰富、业绩的上涨，也有新零售的部分功劳。庄帅提到，比如天猫超市就借助大润发有了快速发展，银泰也给天猫带来了很多品牌的入驻。

　　如果说，阿里的新零售战略当初崛起就是时代的产物，那现在业务收缩，也是时代的必然。

　　一方面，线下超市的供应链更丰富，但是没有价格优势，与前两年电商的低价战略不匹配；另一方面，近两年兴起的即时零售业态，与百货商超的模式结合得更顺滑，能帮它们解决销售下滑的问题，而阿里这样的电商巨头在帮商超们完成线上化转型之后，价值逐渐降低。

　　同时，投资人青松认为，2020年以来，线下百货商超渠道遭受冲击，加上随着阿里“1+6+N”架构调整，新零售业务等被拆分到“N”当中，不再有机会被主体输血，业务连年亏损成为负累，分手成了双方最好的选择。

　　最新财报显示，截至2024年9月30日的六个月内，包括银泰、盒马、高鑫零售等在内的“所有其他”业务，经调整EBITA亏损为28.45亿元，持续的亏损加重了集团的盈利负担。

　　整个2024年，银泰、盒马、大润发都相继传出过卖身传言，但均被阿里否认。其中2024年3月，盒 鲜生创始人侯毅退休，盒 上市暂停，有传言称，中粮、华润都与盒马沟通过收购事宜。另外，今年高鑫零售也进行了一号位的变更，传出过收购传闻。

　　阿里此次出售银泰，被视为阿里阶段性放弃“新零售”战略，将发展重心收拢至线上。有零售行业人士告诉‘定焦One’，银泰这类线下重资产已经过了电商巨头能够玩转线上线下的好时机，银泰不会是最后一个被卖的业务。

　　继续调整，回归主业

　　到今年，电商行业整体进入存量时代，阿里开始强调聚焦电商主业，剥离非核心资产。

　　在2024年2月的财报电话会上，蔡崇信表示，目前阿里的资产负债表上依然有一些传统的实体零售业务，它们不是核心的聚焦业务，阿里退出也是合理的，只是需要时间。

　　阿里之所以这么坚决，和其业绩表现有关。根据阿里最新的半年报，截至9月30日的六个月，阿里的总收入增长仅有5%，合并经调整EBITA同比下降3%。

　　其收入来源分为七大部分，其中淘天集团（电商业务）占主力，营收占比44.27%，国际数字商业营收占比12.71%、阿里云营收占比11.71%。而收入贡献占比最高的三块业务也是目前阿里最核心的两大战略——境内外电商和智能云。

　　其中“大哥”淘天集团虽然收入占比高，但收入增速较去年同期几乎停滞。

　　原因是阿里此前的低价策略带来了广告费用和佣金费用的增速放缓，其客户管理收入（广告+佣金）增幅仅1%，去年同期的增幅为6%。

　　为此，阿里给出的办法是调整收费政策，将原来的固定收费调整成动态按GMV收费，同时不再强调低价策略，目的是提高淘天的GMV。

　　和国内电商状态形成鲜明对比的是，蒋凡带队的国际数字商业收入涨幅达31%，成为增速最快的业务，连带着为这一业务提供快递物流服务的菜鸟，收入增幅也达到12%，排在第三位。

　　海外业务是阿里无法放弃的地盘，拼多多的Temu来势汹汹，Shein也一直传出要上市的消息，阿里除了在多个国家有垂直电商平台布局之外，还在速卖通上试水半托管模式，在海外进行突围。

　　当然，阿里的国际业务还处于长期亏损换增长的状态，截至2024年9月30日止六个月，其亏损从去年同期的8.04亿元拉大到66.11亿元，主要是对速卖通和Trendyol跨境业务的投入增加所致。

　　为了求增长，阿里再次将核心电商业务交到蒋凡手里，提高协同效率和战略专注度。今年11月21日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布内部信，宣布新组织架构变化。根据内部信，“阿里电商事业群”将全面整合淘天集团、国际数字商业集团以及1688、闲鱼等电商业务，蒋凡成为该事业群CEO，向吴泳铭直接汇报。

　　“目前B2B、B2C、C2C模式它都具备，电商本就是阿里的核心所在，未来阿里电商在蒋凡的带领下，或许还能探索更多可能性”，青松表示。

　　此外，云智能也因为是目前七大业务中，利润仅次于淘天且增速最快的业务，被阿里予以重视。云智能在截至2024年9月30日止六个月，经调整EBITA为49.98亿元，同比增长115%。阿里云在中国公有云厂商市场中一直排在榜首，AI业务也还有发展空间。

　　当年阿里收购大润发时，创立大润发的黄明端曾说，“赢了所有对手，却输给了时代”。这句话，也给了当下的阿里一个注脚，时代不同，趋势也在变化，如今不再是无限拓宽边界的好时代，保住主业、顺势而为才是当下最好的商业解法。

　　应受访者要求，文中青松为化名。