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超值推荐！高质量低价香烟批发，只需10元一条，心动就快来抢购吧！

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2025年06月09日 03:07:24

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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）




邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）




大同市（城区、南郊区、新荣区）




咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）




昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）




宿州市（埇桥）




镇江市（京口、润州、丹徒）




三明市（梅列、三元）️




南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）




榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：




铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）




新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）




佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。




葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。




白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）




宝鸡市（渭滨、日照台）




龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）




宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）




徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）




无锡市超值推荐！高质量低价香烟批发，只需10元一条，心动就快来抢购吧！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）




 淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）




南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）




南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）




焦作市（解放、中站、马村、山阳）




湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）




吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）




大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）




双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。




贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）




宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）




徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）




张家界市（永定、武陵源）




白山市：浑江区、江源区。




来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）




桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县




威海市（环翠）




新莆田市（城厢、涵江、秀屿）




承德市（双桥、双滦）




丹东市：振兴区、元宝区、振安区。




新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）




乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）




榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：




长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。




桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）




广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）




铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）




临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）




铁岭市：银州区、清河区。




桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）




商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）




龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）




朝阳市：双塔区、龙城区。




张家界市（永定、武陵源）




成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）




柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）




赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）




长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。




丹东市：振兴区、元宝区、振安区。




南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）




益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）




佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）




锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）




常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）




宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）




南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）




南通市（崇州、港闸、通州）




遵义市（红花岗、汇川）




岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）




桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）




银川市（永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市、市辖区）




巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）




宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）




南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）




宁波市（鄞州区、北仑区、镇海区、象山县、宁海县、余姚市、慈溪市、奉化区、鄞州区、海曙区、高新区、江北区、北仑区）




邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）




宜春市（袁州）




邢台市（邢台县、南和县、清河县、临城县、广宗县、威县、宁晋县、柏乡县、任县、内丘县、南宫市、沙河市、任县、邢东区、邢西区、平乡县、巨鹿县）




南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）




榆林市（神木市、府谷县、横山县、靖边县、定边县、米脂县、佳县、吴堡县、清涧县、绥德县、子洲县、榆阳区、横山县、镇坪县、榆林县、山阳县、佳县、白河县）




景德镇市（昌江、珠山）




大连市：西岗区、中山区、金州区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区。




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大庆市（萨尔图、龙凤、让胡路、红岗、大同）




合肥市（蜀山、包河、庐阳、瑶海、政务、经济技术开发、高新、滨湖新、新站）




成都市（锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区、龙泉驿区、青白江区、新都区、温江区、双流区、高新区、郫都区、都江堰市、彭州市、邛崃市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、新津县）




日照市（五莲县、莒县、岚山区、市辖区、东港区）




德州市（陵城区、乐陵市、宁津县、庆云县、临邑县、平原县、武城县、夏津县、禹城市、德城区、禹城市、齐河县、开封县、双汇镇、东风镇、商丘市、阳谷县、共青城市、城南新区）




临沂市（兰山、罗庄、河东）




漳州市（芗城、龙文）




常州市（钟楼区、新北区、天宁区、武进区、金坛区、溧阳市、常熟市、丹阳市、扬中市、句容市、无锡新区、宜兴市、锡山区、惠山区、滨湖区、南长区、北塘区、江阴市、宜兴市）




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扬州市（广陵区、邗江区、维扬区、江都区、仪征市、宝应县、盂山镇、宝塔镇、邱集镇、东升镇、夏溪镇、蒋王镇、龙川镇、邗江镇、刘集镇、老街口镇）




石家庄市（桥东区、长安区、裕华区、桥西区、新华区。）




铁岭市：银州区、清河区。




辽源市：龙山区、西安区。




安庆市（迎江、大观、宜秀）




张家口市（怀安县、桥西区、市辖区、张北县、康保县、崇礼区、蔚县、下花园区、怀来县、万全区、宣化区、赤城县、涿鹿县、尚义县、沽源县、阳原县、桥东区）




宜昌市（西陵区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县、远安县、兴山县、鹤峰县、夷陵区、新朝阳镇、宜昌高新区）




湖州市（南湖、秀洲）




牡丹江市：东安区（部分区域未列出）、西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。




镇江市（丹阳市、扬中市、句容市、镇江新区、润州区、京口区、丹徒区、杭州市、宝华镇、梦溪镇、扬中镇、句容镇、丹阳镇）




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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）




遂宁市（大英县、射洪县、蓬溪县、安居区、市辖区、船山区）




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本溪市：平山区、明山区、溪湖区、南芬区。




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贵阳市（南明、云岩、花溪、乌当、白云、小河）




嘉义县（朴子市、番路乡、民雄乡、竹崎乡、梅山乡、义竹乡、大林镇、布袋镇、新港乡、太保市、六脚乡、大埔乡、鹿草乡、溪口乡、水上乡、中埔乡、阿里山乡、东石乡）




龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）




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鞍山市：铁东区、铁西区、立山区、千山区。




青岛市（市南、市北、黄岛、崂山、李沧、城阳、即墨）




鹤岗市：向阳区、工农区、兴安区、兴山区、东山区。




张家口市（怀安县、桥西区、市辖区、张北县、康保县、崇礼区、蔚县、下花园区、怀来县、万全区、宣化区、赤城县、涿鹿县、尚义县、沽源县、阳原县、桥东区）




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大理白族自治州（云龙县、剑川县、祥云县、洱源县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县）




甘肃省兰州市（城关区、七里河区、西固区、安宁区、红古区、永登县、皋兰县、榆中县、兰州新区、皋兰县、雁滩区）




济南市（市中区、市辖区、长清区、商河县、济阳县、历城区、章丘市、天桥区、槐荫区、历下区、平阴县）




郴州市（宜章县、嘉禾县、永兴县、汝城县、市辖区、桂东县、北湖区、桂阳县、苏仙区、临武县、安仁县、资兴市）




佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）




南昌市（南昌县、进贤县、安义县、鄱阳县、东湖区、西湖区、青山湖区、青云谱区、新建区、红谷滩新区、经济技术开发区、昌北区）




吉林市：船营区、昌邑区、龙潭区、丰满区。




廊坊市（安次、广阳）



【建投有色】金属市场热点分析与展望—2025年金属板块重点品种机会

【建投有色】金属市场热点分析与展望—2025年金属板块重点品种机会

　　金属市场热点分析与展望

　　重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　金属市场热点分析与展望

　　研究员：江露

　　期货从业信息：F3012371

　　期货交易咨询从业信息：Z0012916

　　本报告完成时间 ：2024年12月5日

　　摘要：

　　氧化铝：2025年几内亚矿山有增产预期，预计有3000-3500万吨增量，同时25年澳洲矿石进口增量预计100-150万吨，国内氧化铝新增产能预计超1000万吨。从节奏看，国内现货供给3月或将逐步改善，4月后将过剩。操作上，可逢高空配04及更远月合约，择机布局01-02、03-04反套。

　　碳酸锂：2025年过剩幅度收窄，预计全年呈震荡筑底状态。对2025年供应端预测：资源量149.4万吨，较2024年增加20.62万吨。2025年需求增量：动力电池预计达到1114Gwh，储能电池预计达到491Gw。成本端：固体锂矿中，成本位于6-7万之间的供给约为41.72万吨，占2025年预测供给的27.9%。核心区间预计是7-9万元/吨。7万元/吨的价格具备出清效能，碳酸锂价格难以长期跌破7万元/吨，具备较强支撑效应。9万元/吨以上的价格几乎可以满足所有资源的成本覆盖要求，在未完成有效出清的情况下，高于9万元/吨难以长期维持，压力较大。操作上，可考虑在7万附近做多头配置。

　　锌：2025年矿山投复产为主线，供需格局由紧转剩，锌价前高后低。节奏上25年H1上游爬产，25年H2矿端释放增量，全球锌矿增速或达到7%，H2矿端供应压增加，TC兜底的锌价成本支撑削弱。因此，在上游矿端复产预期较强背景下，锌价或呈现前高后低，25年长线可考虑空配为主。

　　01 2024年金属市场走势呈现分化 

　　1.1、8月以来金属市场呈现反弹态势

　　年初以来有色与黑色金属市场呈现“冰火两重天”。分化的背后来自于内外定价差异。外需主导品种来自于海外流动性释放预期、海外经济修复叠加中美补库共振等利好推动，同是铜锌镍等品种受供应端冲击，有色市场持续拉涨。

　　8月至今有色金属市场在海外宏观利空释放之后，市场风险偏好明显提升，价格基本以反弹为主。而内需主导的黑色依然弱于有色。

　　02 氧化铝：维持空配思路

　　2.1、2024年氧化铝的几个主要矛盾点

　　矿石供给不足：①国产矿今年减量明显 ②进口矿虽有增加，但需求增幅更大，供应存在一定缺口，国内氧化铝产能未能完全释放。

　　海外供应扰动明显：①美铝澳洲180万吨氧化铝厂停产②力拓澳洲两家氧化铝厂减产（目前已完全恢复）③印度部分氧化铝企业运行受限（现已恢复）④GAC矿业被禁止铝土矿出口，影响铝土矿产能1600万吨。多因素导致海外氧化铝价格自3季度起长期高于国内现货价，氧化铝呈净流出状态，当前离岸成交价超800美元/吨。

　　四季度供需矛盾更为凸显： ①今年云南枯水期电解铝厂未减产，西南地区需求较往年同期大幅增加。②新疆、贵州等地区电解铝有新增产能投产。③采暖季限产叠加北方铝厂的冬储采购需求：一方面采暖季对供应端的干扰持续存在。另一方面北方部分铝厂库存偏低（内蒙、青海、甘肃部分铝厂库存仅5-7天），总库存的持续下滑说明铝厂未能进行有效冬储。铝厂刚性采买需求支撑氧化铝现货价格持续走强。氧化铝期货价格持续上涨得到了现货价格的支撑，基差以现货上涨来收敛，夯实了氧化铝期货价格的下限。

　　仓单不足的问题贯穿今年全年。10月之后上期所氧化铝仓单数量一直处于极低水平，近月合约一直面临交割货源不足，该问题延续至1月，12、01均是多头合约。

　　2.2、2025年氧化铝供需平衡表推演

　　几内亚矿山今年增产幅度较大，2025年仍有增产预期，预计有3000-3500万吨增量。同时预计25年澳洲矿石进口增量预计100-150万吨。

　　25年氧化铝全年新增产能超1000万吨，4月新增产能落地超400万吨。在矿石供给不发生大的变动情况下，国内现货供给3月将逐步改善，4月后将逐步过剩。因此AO2504、AO2505是空头合约，价格下限参考河南地区生产成本3300-3500元/吨。AO2502、AO2503目前还无法定性，需要跟踪1月几内亚矿石发运情况，以及国内投产及现货出货的节奏来判断。若氧化铝库存拐点在1月出现，则可以考虑布局近月空单。

　　2.3、2025年氧化铝市场操作策略

　　当下可逢高空配04、05合约，择机布局01-02、03-04反套。卖出01及02深度虚值看跌期权。库存拐点出现后，逐步卖出近月的虚值看涨期权。

　　03 碳酸锂：过剩幅度收窄，震荡筑底

　　3.1、2025年碳酸锂供需平衡分析

　　对2025年供应端预测：资源量149.4万吨，较2024年增加20.62万吨。其中增量贡献：新项目包括sigma2期、Goulimina1期、Bougouni、Mariana盐湖、Centenario-Ratones；爬产扩产项目包括九岭、新疆有色、kamativi2期、Liontown-Kathleen、Wesfarmers-Holland、盐湖股份。

　　成本端：固体锂矿中，成本在8万以上的供给约4.6万吨，占2025年预测供给的3.1%。固体锂矿中，成本位于7-8万之间的供给约为11.57万吨，占2025年预测供给的7.7%（NAL 、Wodgina 、国内个别项目、个别非洲项目）。固体锂矿中，成本位于6-7万之间的供给约为41.72万吨，占2025年预测供给的27.9%（550美元/吨SC6分界线，Marion、Kathleen）。

　　2025年的需求增量：动力电池预计达到1114Gwh。国内市场增长23.43%，总量达到1416.9万辆（1348万辆新能源乘用车（+23%，渗透率58%），68.5万辆新能源商用车（+38%，渗透率20%））；欧洲市场增长25%，总量达到368.75万辆；美国市场增长9.38%，总量达到175万辆；其他市场增长30%，达到81.12万辆；全球总计增长22.6%，总量达到2041.77万辆；动力电池的需求：假设单车带电量44kwh，1.24的系数。

　　储能电池，预计达到491Gw。综合各家机构的数据，2023年全球储能电池出货量约225Gwh，InfoLink Consulting 全球锂电池供应链数据库指出，2024年前三季全球储能电芯出货规模 202.3 GWh，同比增长42.8%；预计今年增长至340Gwh出货量（51.1%增长）；预计2025年增长至491Gwh（44.4%增长）。

　　3.2、2025年价格展望

　　2025年过剩幅度收窄，对市场冲击有限，预计全年呈震荡筑底状态。核心区间预计是7-9万元/吨。7万元/吨的价格具备出清效能，碳酸锂价格难以长期跌破7万元/吨，具备较强支撑效应。9万元/吨以上的价格几乎可以满足所有资源的成本覆盖要求，在未完成有效出清的情况下，高于9万元/吨难以长期维持，压力较大。

　　04 贵金属：把握阶段性操作机会 

　　4.1、贵金属—中期驱动因素分析

　　年初以来有色与黑色金属市场呈现“冰火两重天”。分化的背后来自于内外定价差异。外需主导品种来自于海外流动性释放预期、海外经济修复叠加中美补库共振等利好推动，同是铜锌镍等品种受供应端冲击，有色市场持续拉涨。

　　8月至今有色金属市场在海外宏观利空释放之后，市场风险偏好明显提升，价格基本以反弹为主。而内需主导的黑色依然弱于有色。

　　2025年全球经济不利因素仍存，经济复苏或依然缓慢，拖累因素既有各国的债务问题，又有“逆全球化”浪潮的深化，不过西方降息周期的持续推进或给经济带来一定托底作用。

　　短期由于特朗普主张降低利率、对内减税、对外加征关税以提振经济，或使得短期经济好转，从而阶段性施压贵金属。但与此同时，由此增加的财政负担可能增添通胀压力，长线对贵金属仍然利多。

　　4.2、2025年贵金属行情展望

　　我们对贵金属2025年的走势展望如下：

　　一是美联储降息周期或先慢后快，考虑到特朗普政策发力需要时间，而当前美国通胀仍有粘性，2025年上半年美联储或渐缓降息步伐，但下半年有望加速，对贵金属支撑先弱后强。

　　二是“去美元化”、地缘政治风险等因素将为贵金属提供长期上行驱动力，贵金属长牛基础稳固，但在2025年上半年，地缘政治风险的阶段性缓和可能给贵金属带来压力。

　　三是全球经济增长仍将遭遇阻力，对白银的商品属性带来打压，金银比难有回落空间。

　　总体而言，我们预计贵金属仍然处于牛市行情之中，但2025年上半年可能遭遇地缘政治风险下降、美联储降息放缓、特朗普政策带来的风险偏好提升等不利因素，或使得贵金属涨势放缓甚至回落，而2025年下半年贵金属或重拾涨势。全年来看，2025年贵金属涨幅或低于2024年。

　　预计2025年上半年黄金将主要运行在2500-2800美元/盎司、580-650元/克区间，白银将主要运行在28-35美元/盎司、7200-8500元/千克区间。预计2025年下半年黄金将主要运行在2700-3200美元/盎司、610-720元/克区间，白银将主要运行在30-40美元/盎司、7500-9000元/千克区间。

　　风险因素：美联储政策变化，地缘政治风险。

　　05 铜：关注宏观层面边际性变化

　　5.1、2025年铜供需平衡推演

　　供应：2025年预计全球铜矿增速约3%~3.7%（上限为巴拿马复产），精铜增速略低。

　　需求：2025年预计全球铜消费增速2.9%，其中美国再工业化贡献10万吨（12%）增量，电网建设投资增速持稳，向特高压、新能源电力并网发展，电源建设投资增速放缓，风光耗铜增速回落至10%~15%。地产在保交楼、城中村改造下，竣工有望改善。家电有以旧换新、欧洲复苏和补库提振，2025年预计为5%的增长。汽车在国补提振下有前置消费的支撑，2025年预计为15%的增长。

　　5.2、2025年铜市场价格推演

　　宏观经济角度：美国新总统+国内经济刺激政策。

　　①中性假设下：特朗普积极推行全部政策，国内推出政策对冲外部风险。指引铜价震荡（类似2023年）7~8万元，均价7.4万元。

　　②乐观假设下：特朗普的刺激政策全面落地，国内推出强有力刺激措施。指引铜价走高，但可能难长期维持（美元压制）7.2~8.2万元。

　　③悲观假设下：特朗普推行的负面政策见效更快，美国经济阵痛期（美国转入衰退式降息）+全球经济进一步走弱。指引铜价走弱。6.8~8万元。

　　供需角度：2024年供需过剩，2025年供需基本平衡。

　　成本：2024年H1铜矿现金成本90分位7000美金。

　　06 锡：上游供应复产不确定性较大

　　6.1、供需：供应矛盾激化，需求仍在改善

　　供应：2024年全球锡矿增量在9kt-10kt，预计2025年锡增量预计8.55kt，缅甸矿端停复产仍然是焦点，非洲锡矿项目（M23）产量不及预期，印尼锡锭出口量限制；其他海外矿山虽有高价下的刺激，但实际排产≥2026年；国内锡锭产能布局相对集中，部分冶炼小厂自有库存耗尽选择减产和检修停产。

　　需求：2024消费增量则主要来自于电子和光伏，预计2025年锡消费增量中还有来自锡化工消费的改善，全球消费增速预计6%。地产在保交楼、城中村改造下，竣工有望改善。

　　总体来看，需要关注上游复产进度。价格方面，预计2025年锡价维持在26000-38000美金，均价3万美金，参考沪锡价格在22-32万，位于过去10年价格的90分位线以上。

　　风险提示：宏观风险、佤邦复产、光伏及半导体消费增速超预期下滑。

　　6.2、策略推荐：区间操作为主

　　07 镍&不锈钢：关注政策端变化 

　　7.1、镍元素延续过剩，关注资源国政策变化

　　供应：纯镍产能稳步释放，国内NPI减产加剧，印尼NPI产能继续释放，全球原生镍供应继续放量。

　　需求：三元材料持续被磷酸铁锂挤压；不锈钢需求增长有限；合金、电镀等需求较为刚性。

　　印尼政策：新政府继续下游化政策，政府或加强对镍的定价权。关注印尼镍出口税进度，以及ESG治理导致的矿端与冶炼产能的资本支出增。

　　7.2、策略推荐：区间操作为主

　　印尼RKAB扰动结束，短期矿端矛盾减弱。供需过剩加深，基本面施压下镍及不锈钢价格难有亮点，但成本线或对价格有支撑，预计全年价格弱势震荡，不过需要关注印尼政策风险。2025年价格区间：沪镍90000-170000元/吨。

　　08 锌：矿山投复产为主线，锌价前高后低 

　　成本端：海外主流矿山悉数投复产，国内火烧云兑现增量；节奏上25年H1爬产，25H2矿端释放增量，全球锌矿增速或在7%左右，H2矿端供应压力陡增，TC兜底的锌价成本支撑削弱。

　　供应端：25年国内炼厂新增产能有限，锌矿补足+TC回暖利润修复后全年锭端贡献增量；伦锌高库存仍未消化，进口货源亦将持续流入。

　　需求端：基建板块交运及电力订单25年中性向好，家电板块在以旧换新前置需求后调整压力较大，整体增速预计持稳；总体来看，矿端是主要变量，供需格局由紧转剩。

　　综合来看，基本面因矿端复产供应压力陡增，考虑到矿山投复产节奏与宏观面匹配，锌价前高后低，沪锌主力运行区间：22500-26500元/吨，长线考虑空配为主。

　　09 铅：成本抬升中枢，把握结构性机会 

　　供应端，废电瓶供应仍有瓶颈，传统淡季价格易涨难跌抬升再生铅成本；铅精矿受海内外矿山投产复产影响放量，TC存回暖预期；锭端预计维持小幅增量，沪伦比值回归正常区间后25年铅锭仍以出口为主。

　　需求端，以旧换新补贴若续期，叠加电动车新国标提高单车用铅量，预计消费同样维持小幅增长；

　　整体来看，供应增量基本覆盖需求增量，供需延续小幅过剩。

　　综合来看，下方受废电瓶价格支撑，上方压力则主要源于供需过剩，预计铅价中枢有抬升空间。此外，考虑到目前沪铅库存仍处历年低位，消费旺季容易出现交割风险，结构性机会值得关注。沪铅主力运行区间：16000-20000元/吨，单边而言，当前铅价处于季节性低位及区间下沿，长线考虑多配为主，套利则以跨期反套为主，远月考虑03及以后合约。

　　研究员：江露

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