华金策略：春季行情可能开启

　　来源：华金策略研究

　　投资要点

　　?历史上短期调整时悲观情绪出现改善主要受政策和外部事件、流动性等影响。（1）历史牛市期间或快速上涨后市场出现短期回调时，全A换手率下降幅度在0.6-2.4pcts左右。（2）短期回调时悲观情绪出现改善主要受积极的政策和外部事件、宽松的流动性、基本面改善等驱动。一是积极的政策和外部事件是导致情绪回升的核心因素，如2019/11/12中美一阶段协议达成、2020/11/3拜登胜选、2024/4/12“新国九条”发布、2024/12/9政治局会议定调积极等。二是流动性宽松也会推动情绪改善，如2015/2/4央行降准且2015/3/1降息、2016/3/1央行降准、2019/8/1美联储降息、2021年12月央行降准降息等。三是基本面的改善对春季行情期间的情绪改善有一定的影响，如2016/2/24-2016/3/11和2019/2/26-2019/3/28期间制造业PMI、地产销售和社零增速均有回升，调整时的悲观情绪得到一定的改善。

　　?政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限、流动性仍偏宽松，短期市场情绪可能改善。（1）春节前后积极的政策仍可能进一步出台和实施：以旧换新和设备更新政策持续落地，赤字率和国债发行规模提升等两会相关的政策预期短期也不断上升。（2）短期外部风险扰动有限。首先，中美关系短期可能边际改善；其次，短期内特朗普加征关税仍存在不确定性，对国内影响有限。（3）短期流动性偏宽松。一是海外流动性仍维持宽松：美国12月核心通胀有所回落，，短期海外仍处降息周期中。二是国内流动性短期可能进一步宽松：首先，历史经验上年初降准多实施在春节前；其次，今年春节前也可能降准。（4）基本面可能出现边际改善。一是政策刺激叠加消费旺季可能推动社零增速边际回升。二是地产销售增速可能继续企稳有所回升。

　　?春季行情短期可能开启。（1）分子端：经济和盈利继续改善。一是经济继续低位有所 修复：首先，12月社融存量规模增速回升，信贷结构继续改善；其次，12月出口、社零同比增速回升，制造业和基建投资增速维持高位。二是企业盈利继续处于回升周期中：年报预告显示A股盈利回升趋势延续。（2）流动性：短期维持宽松。一是美国12月核心CPI同比增速下降，海外对国内流动性宽松的掣肘减弱；二是国内春节前可能降准；三是春节前后外资多流入，融资节前可能流出但在节后可能回流。（3）风险偏好：市场情绪短期可能有所改善。一是短期对外部风险的担忧可能释放；二是国内政策积极和海外流动性预期宽松短期可能提振市场情绪。

　　?短期继续科技、部分消费和周期等行业。（1）短期科技和消费可能仍是配置主线。一是历史经验上，短期调整后高景气和政策导向的行业相对占优；二是当前来看，若调整结束，则AI相关的科技行业和提振内需政策导向的消费行业表现可能相对占优。（2）当前农林牧渔、石油石化等周期行业已披露的年报预告盈利增速相对较高。（3）国防军工、汽车、电新等成长行业当前预期营收增速较高、情绪及估值中性偏低，值得关注。（4）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）、机械（机器人）、军工；二是可能受益于政策和旺季的食品、商贸零售、社服、纺服等；三是年报业绩可能较好的化工、农林牧渔、钢铁、交运等行业。

　　?风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

　　一、周度聚焦：悲观情绪何时逆转？

　　（一）短期调整时悲观情绪改善受政策和外部事件、流动性影响

　　历史上短期调整时悲观情绪出现改善主要受政策和外部事件、流动性等影响。（1）历史牛市期间或快速上涨后市场出现短期回调时，情绪可能较悲观，全A换手率下降幅度多在0.6-2.4pcts左右。首先，2010年以来与当前市场环境类似（即牛市期间市场出现短期回调，或快速上涨之后进入阶段性调整）的阶段共出现11次，分别是：2015/1/8-2015/2/6、2016/2/24-2016/3/11、2019/2/26-2019/3/28、2019/4/22-2019/6/6、2019/7/3-2019/8/6、2019/9/16-2019/11/29、2020/7/14-2020/11/2、2021/9/14-2021/11/10、2024/3/21-2024/4/23、2024/10/8-2024/11/1、2024/11/8-2024/11/26。其次，回调期间市场情绪可能较为悲观，全A换手率从前期高点至低点的下降幅度可能在0.6pcts至2.4pcts左右。（2）短期回调时悲观情绪出现改善主要受积极的政策和外部事件、宽松的流动性、基本面改善等驱动。一是积极的政策和外部事件是导致情绪回升的核心因素，如：2019/11/12中美第一阶段协议将很快达成；2020/11/3拜登胜选；2021/11/15北交所正式开市；2024/4/12“新国九条”发布；2024/12/9政治局召开会议，货币政策、稳定股市表述明显超出市场预期等，均对回调结束、情绪企稳起到重要支撑。二是流动性宽松也会推动情绪改善，如：2015/2/4央行降准，且3/1降息；2016/3/1央行降准；2019/8/1美联储降息；2021年12月央行降准降息，海内外流动性宽松同样对情绪反转起到重要作用。三是基本面的改善对春季行情期间的情绪改善有一定的影响，尤其是在空窗期结束后的2月或3月的春季行情，如2016/2/24-2016/3/11和2019/2/26-2019/3/28期间制造业PMI、地产销售和社零增速均有回升，调整时的悲观情绪得到一定的改善。

　　（二）短期市场情绪可能改善

　　政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限、流动性仍偏宽松，短期市场情绪可能改善。（1）春节前后积极的政策仍可能进一步出台和实施。一是经济政策上：以旧换新和设备更新政策仍在大力推动落地，扩大产品支持范围、完善补贴标准、加码财政补贴资金等政策仍可能继续完善，此外赤字率和国债发行规模提升等两会相关的政策预期短期也不断上升。二是资本市场政策上：近期证监会召开2025年系统工作会议，共强调内容包括推动出台资本市场新“国九条”和“1+N”政策体系、全力维护资本市场平稳运行、坚持依法从严监管、持续推动提升上市公司质量和投资价值、着力提升资本市场服务高质量发展质效五大重点，后续推动中长期资金入市、互换便利操作、打击财务造假和违规减持等政策措施短期可能逐步落地实施。（2）短期外部风险扰动有限。首先，习主席特别代表韩正将出席美国总统就职典礼，届时中美关系短期可能边际改善。其次，特朗普上台后可能率先着手处理美国内部政策，短期内对华加征关税仍存在不确定性，但即便特朗普上台后对华再次加征关税，在我国关键产业国产化率逐步提升，出口结构持续优化下可能影响相对有限。（3）短期流动性偏宽松。一是海外流动性仍维持宽松：美国12月核心通胀有所回落，市场对美联储降息的预期上升，海外仍处降息周期内，CME预测2025年内至少还有1次降息，且美元出现冲高回落，对人民币汇率的压制有限，海外流动性仍偏宽松。二是国内流动性短期可能进一步宽松：首先历史经验上年初降准多实施在春节前；其次在年初资金面季节性紧张、政府债发行可能前置的环境下央行大概率进行货币政策宽松操作，今年春节前也可能降准。（4）基本面可能出现边际改善。一是政策刺激叠加消费旺季可能推动社零增速边际回升：首先今年春节较去年提前，居民消费需求可能集中于1月和2月释放；其次促消费政策不断出台，近期国务院印发了《关于促进服务消费高质量发展的意见》，商务部牵头搭建服务消费“1+N”政策措施体系，此外北京、广东多地也积极加码消费政策，后续各地方政府加码消费补贴、提升以旧换新政策力度下社零增速可能继续改善。二是地产销售增速可能继续企稳有所回升：首先当前地产销售增速已经出现明显好转，2024年12月一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为40.8%、16.2%、8.4%，均较上半年出现明显改善；其次后续稳地产政策大概率不断落实，地产收储进程也可能加速，我国房地产市场仍在去库周期中，政策配合下地产销售增速有望继续回升。

　　二、周度策略：春季行情短期可能开启

　　（一）分子端：经济和盈利继续改善

　　经济继续低位修复。（1）12月社融存量规模增速回升，信贷结构继续改善。一是社融数据来看，12月社会融资规模存量同比录得8%（前值为7.8%），单月新增社融规模为2.85万亿，主要受政府债支撑，且后续财政政策继续加码的环境下，社融预计将平稳增加。二是信贷数据来看，12月新增人民币中长贷仅3400亿，受地方化债和不良贷款处置影响同比少增6674亿，其中企业中长贷仅400亿（同比少增8212亿），居民中长贷3000亿（同比多增1538亿），企业盈利水平和融资意愿仍相对偏弱，但居民加杠杆购房意愿在政策的提振下明显回升，后续降低房贷利率和首付比例等政策仍可能不断提振居民购房需求，信贷结构有望继续改善。（2）三架马车数据稳步回暖。首先受低基数和抢出口影响12月出口同比增速回升：一是数据上，12月出口金额当月同比录得10.7%（前值为6.7%），全年来看共计出口25.45万亿元，同比增长7.1%，明显受益于去年较低的基数及年底抢出口效应；二是结构上，国别上，对欧盟、东盟、非洲等多地出口增速向好，12月出口金额同比增速分别录得8.8%、18.9%、24.8%，产品上，高科技属性的新产品加速出海，电动汽车、3D打印机、工业机器人出口分别实现了13.1%、32.8%、45.2%的增长，出口结构仍在大幅优化。其次财政补贴推动12月社零增速继续回升：一是数据上，12月社零当月同比录得3.7%（前值为3.0%），受财政补贴下消费品以旧换新等政策拉动明显；二是结构上，仍以政策大力补贴的家电、手机等分项消费增速维持高位，12月家用电器和音像器材类、通讯器材类商品零售同比分别为39.3%、14.0%，后续有望在新一轮以旧换新补贴、春节消费旺季的催化下继续回升。最后在“两重”建设和大规模设备更新带动下12月制造业和基建投资增速维持高位：一是数据上，2024年固定资产投资完成额同比录得3.2%（前值为3.3%），投资增速逐步下滑仍受地产拖累较为明显；二是结构上，制造业和基建投资增速均录得9.2%，地产开发投资增速录得-10.6%，基建和制造业投资在“两重”建设和大规模设备更新的带动下仍是支撑整体投资增速维稳的重要抓手，后续财政继续发力下推动基建项目加速落地、设备更新范围扩张下投资增速仍可能结构性改善。

　　企业盈利继续处于回升周期中。工业企业利润方面，10-11月的利润增速为-8.7%，高于7-9月工业企业利润增速的-13.6%，增速提升了5.0%，因此四季度A股盈利增速大概率继续回升。其次，A股盈利方面，截止2025/1/17，当前全部A股年报披露率为7.8%，全A归母净利润增速为10.6%，高于三季报的-0.3%以及2023年年报-1.8%，年报预告显示A股盈利回升趋势延续。

　　（二）流动性：短期维持宽松

　　流动性短期维持宽松。（1）海外方面流动性仍宽松。一是12月美国CPI同比录得2.9%（前值为2.7%），剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比录得3.2%（前值为3.3%），通胀数据同比增速略有放缓，进一步强化了降息周期未完的预期。二是受CPI数据影响，美元指数短期出现一定调整，此外人民币汇率来看在央行的调控下也维持相对稳定，海外对国内流动性宽松的掣肘减弱。（2）国内春节前可能降准。一是历史经验上央行1月或2月的降准多在春节前落地，而今年在信贷“开门红”、政府债发行前置下降准迫切性显著上升，节前央行大概率实施降准操作。二是近期央行表态积极，2025年将落实好适度宽松的货币政策，后续将通过发挥好结构性货币政策工具和宏观信贷政策的牵引带动作用、提高直接融资比重等方式强化逆周期调节，货币政策宽松预期明显回升。

　　春节前后外资多流入，融资节前可能流出但在节后可能回流。（1）历史经验来看，春节前后微观资金流入情况存在一定季节效应，外资在春节前后10个交易日内多为净流入，但融资在节前20个交易日至10个交易日期间9年中有6次净流出，春节前10个交易日内均为净流出，但在节后大概率回流，可能与避险情绪有一定关系。（2）本周微观资金小幅回流。一是融资来看，本周（截至1/16）融资净流入136亿元（前值为-215亿元），流入规模有所上升，比照历史经验来看，节前大概率不会发生大规模流出的风险。二是新发基金来看，本周新成立偏股型基金份额共60.4亿份（前值为40.5亿元），发行节奏略有加快，另ETF本周净流入65.7亿元（前值为29.8亿元），被动基金规模后续可能随着春季行情开启逐步修复。

　　（三）风险偏好：市场情绪短期可能有所改善

　　市场情绪短期可能有所改善。（1）特朗普上任可能对华加征关税的担忧情绪可能释放。特朗普即将于下周1月20日就职，上台后可能推出一系列新政，或将涵盖财政支出、移民、国际贸易等多个领域，其中可能会再次对我国商品加征关税，在短期内或将扰动市场情绪。然而，从长期角度看，随着国内技术不断突破、尤其是在自主可控技术的进展下，预计这些措施对我国制造业的负面影响会相对较小，此外担忧情绪短期释放过后风险偏好仍可能回升。（2）国内政策积极和海外流动性预期宽松短期可能提振市场情绪。一是国内稳增长政策预期较强：首先财政部近日提出要调整税收政策、扩大专项债使用范围等工作要点，预计两会可能对相关领域政策做出进一步细化，2025年政策效果有望逐步显现；其次地方政府也在积极落实地产宽松政策，近期北京、上海强调完善保障性租赁住房的建设、重点推进城市更新等举措。二是受美国核心通胀走弱等数据影响，市场仍对美联储年内继续降息抱有一定预期，海外货币政策宽松周期未完下全球风险偏好可能边际回升。

　　三、行业配置：短期继续逢低配置科技、部分消费和周期

　　（一）短期调整后，高景气及政策导向型行业占优

　　市场情绪低迷回调时期，低估值稳定类行业占优。我们将11次市场情绪低迷回调时期涨幅排名前五的行业列出，总结特征发现：（1）低估值稳定类行业表现较好。整体来看，回调时期部分消费、周期行业表现占优，如2016.2受益于央行连续降息下的银行、非银以及供给侧改革下盈利优化的石油石化、煤炭，2019.2受益于扩内需政策下走强的食品饮料以及猪周期下走强的农林牧渔，2019.4外资连续流入下走强的以食品饮料、美容护理为代表的大盘蓝筹，2019.9棚户区改造的支持力度持续加大下走强的建筑材料，2020.7受益于疫情保增长政策下走强的家电、食品饮料，2021.9受益于生猪价格开始企稳回升的农林牧渔，2024.3受益于以旧换新、大宗商品补贴促销费下的家用电器以及供给收缩下价格上涨的有色金属，2024.11受益于出口侧回暖下利润回升的纺织服装、轻工制造。

　　短期调整后，高景气及政策导向型行业较为占优。我们将11次市场情绪低迷回调后T+30、T+60短期内涨幅排名前五的行业列出，总结特征发现：（1）高景气行业较为占优。如2015年受益于移动互联网浪潮下走强的计算机，2016年受益于供给侧改革下供需优化的电力设备及地产后周期走强的食品饮料、家电，2019年受益于猪周期走强的农林牧渔，以及第四轮半导体周期下走强的电子、计算机，2020.7受益于疫情背景下特别国债发放拉动基建使得需求上升的有色金属， 2024.3受益于及半导体周期上行下的电子，2024.11受益于AI推动算力基建布局加速以及消费电子换机潮下走强的通信、电子。（2）政策导向型行业整体占优。如2015.2受益于“互联网+”政策推动走强的计算机，2019.6受益于科创板正式开板下走强的非银金融，2020.7受益于疫情宽松货币政策刺激及经济修复预期抬升的有色金属，2021.9保增长政策下推进的食品饮料及保障性租赁住房建设大力推进下的建筑材料、地产，2024.3受益于地产宽松政策下房地产、建筑材料，2024.11受益于消费以旧换新政策加码下走强的家电、商贸零售，食品饮料。

　　短期科技和消费可能是配置主线。一是复盘历史，市场情绪低迷回调后短期内，高景气及政策导向型行业较为占优；二是短期内如市场走出悲观情绪，AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业，提振内需政策下部分消费行业也可能受益：其一，科技方面，新质生产力政策与AI周期共振下的科技成长值得关注，当下国内顶级大模型接入AI眼镜下推动的AloT加速革新有望拉动行业需求回升；三部门联合发布《国家数据基础设施建设指引》推进“点、链、网、面”体系化推进算力网络工作 持续提升算网综合供给能力；反映DRAM 整体价格的DXI 指数（DRAM 产值指数）自2024年12月持续上涨，表明市场进一步回暖；国产软件方面， 2024年来国产软件业务收入均维持在10%以上高位，国产替代趋势下软件行业增长有望进一步提升。其二，消费方面，数据来看，12月社零同比增速超预期，消费补贴的耐用品需求刺激作用维持强劲；12月家用电器音像器材零售同比为39.3%，消费政策扩容下行业内需有望维持增长，量价齐升推动企业盈利改善。

　　（二）当前农林牧渔、石油石化等行业年报预告盈利增速靠前

　　年报预告盈利增长率较高的行业，次年1月表现相对较好。交易所规定上市公司年度业绩预告应不晚于报告期次年的1 月31 日披露，因此1月为上年年报预告披露的密集期，对披露期间行情可能有一定影响。我们将2010-2023年年报预告盈利增速分行业排序，比较盈利增速排名与对应行业次年1月、2月、3月的市场涨跌幅，发现年报预告盈利增长率较高的行业，1月表现相对较好：首先，行业方面，次年1月、2月、3月涨幅在前5的行业，其上年预告增速平均排名分别是13名、14名、16名，预告披露对于市场行情的影响呈现逐月减小趋势，因此1月行业受年报预告盈利增长率高低影响最大；其次，1月涨幅第一的行业通常盈利预告排名靠前，平均排名在10名左右，市场涨幅靠前的行业受年报盈利预告增速提振明显。

　　农林牧渔、石油石化、钢铁等行业年报预告盈利增速较高，可能对市场形成积极提振。历史经验来看，年报预告盈利增长率较高的行业，次年1月表现相对较好；当下来看，截止2025/1/17，整体来看，全部A股共422家公司公布了2024报实际业绩/业绩快报/业绩预告，全A披露率为7.8%，整体法口径下，全部A股2024盈利同比增速为10.6%；行业来看，农林牧渔、石油石化、医药、钢铁、交通运输、建筑、汽车、计算机、机械盈利增速较高，分别为466.2%、230.5%、96.9%、96.3%、91.6%、90.3%、39.0%、30.2%、28.2%，较高的盈利增速催化下可能对行情形成积极提振。

　　（三）成长中的汽车、军工、电新等值得关注

　　成长行业军工、通信、医药、电新等市场情绪处于中性水平。截止2025/1/16，基本面方面，汽车、国防军工、电力设备预期营收增速较高，高达18.7%、18.8%、17.4%；情绪方面，电子、计算机、汽车、国防军工、机械设备、通信、医药生物、传媒、电力设备9大成长行业中，汽车、军工、医药、电新的成交额占比万得全A比例的历史分位数（自2005年以来）分别为53.9%、61.2%、11.6%、68.8%，处于中性水平；估值方面，电子、计算机、汽车、机械、医药、传媒、电新的PS估值分位数较低，分别为26%、23.7%、50.6%、39.5%、30.3%、12.5%、2.7%；综合来看，国防军工、汽车、电新当前预期营收增速较高、情绪及估值中性偏低，后续放量上涨时期关注。

　　（四）短期建议关注：科技成长、部分消费及周期

　　逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工。（1）电子方面：消费电子方面，近期AI PC密集发布，AMD推出锐龙  9900X3D和9950X3D系列、英特尔发布Ultra  200V系列的Windows  11 AI+PC、高通发布骁龙X系列的第四款平台，联想发布全球首款卷轴屏AI PC  ThinkBook Plus Gen，短期催化下行业景气上升；半导体方面，11月半导体销售额同比增长20.7%，月度销售额连续八个月环比增长；集成电路方面，海关总署公布2024年我国集成电路成为出口额最高的单一商品，同比增长17.4%，保持连续14个月同比增长。（2）通信方面：算力基建方面，近期三部门联合发布《国家数据基础设施建设指引》推进“点、链、网、面”体系化推进算力网络工作 持续提升算网综合供给能力，数据上，截止2024年9月底，我国在用算力中心超过880万标准机架，算力总规模达268EFLOPS，政策支持下算力基建完善建设下为AI各类产品更迭实现赋能；光缆方面，1-11月光缆产量累计值为245.19百万芯千米，同比跌幅收窄0.8个百分点至-18.70%。（3）传媒方面：AI应用方面，通义灵码AI程序员全面上线，具备代码智能生成、研发问答等功能，通过完成业务开发、问题修复和单元测试等任务实现AI赋能；游戏方面， 2024年中国移动游戏市场实际销售收入同比增长5.01%，主要得益于头部长青游戏表现稳定，以及多部热门移动游戏新品跨端发行，政策端持续补贴以手机、平板等为主体的移动设备，供给侧让利消费者，叠加跨端优质内容禀赋，有望多线共振赋能AI应用和游戏景气上升。（4）计算机方面：智能驾驶方面，英伟达推出Cosmos世界基础模型平台，可用于自动驾驶汽车，其成本远低于传统数据采集方式，赋能智能驾驶加速发展；数据要素方面，2024年全国数据市场交易规模同比增长30%以上，其中场内市场数据交易规模同比实现翻番，各省加快数据交易市场建设下行业景气提升。（5）军工、机械方面：机器人方面，政策端，国务院剔除研究设立养老服务，重点推动人形机器人，工业和信息化部日前发布《工业机器人行业规范条件（2024版）》的企业名单（第一批），规范管理下促进行业高质量发展；产业端，马斯克表示特斯拉 （TSLA） 工厂将在未来三年内生产50万个人形机器人，头部公司加速布局下中短期催化不断；产能端，12月工业机器人产品产量同比高达14.2%，需求上升下行业基本面向好。

　　逢低配置可能受益于政策的食品、商贸零售、社服、纺服。一是食品饮料行业，12月餐饮收入5549亿元，增长2.7%，随各地出台消费券促餐饮等措施叠加春节催化，基本面修复确定性较高。二是商贸零售，首先，社会消费品零售总额同比增长3.7%；其次，12月份，商品零售额同比增长3.9%，消费品方面，在地方补贴和部分品牌新款上市的共同作用下，通信工具CPI环比大幅上涨3.0%；此外，交通工具和家用器具价格环比分别持平、上涨0.4%，二者均为本轮财政补贴的重点商品领域，后者五个月来首度环比上涨，充分体现财政补贴对需求的有效拉动，内外销同步回暖下纺服行业利润修复。三是社服行业，12月核心CPI同比连续第三个月逆势小幅回升0.1个百分点至0.4%，环比上涨0.2个百分点，在服务消费保持稳定增长、财政大力补贴消费品、能源价格回升导致对工业消费品渗透因素减弱的共同影响下，核心CPI同比连续第三个月逆势小幅回升。四是纺织服装，2024年国纺织服装累计出口额同比增长2.8%，在假日消费拉动和对美“抢出口”等积极因素的拉动下，2024年12月我国纺织服装出口同比增长11.4%，其中纺织品出口增长17.4%，服装出口增长6.6%。五是汽车行业，12月全国乘用车市场零售同比增长12.0%，环比增长8.7%，累计同比增长5.5%，以旧换新政策持续加码下年初汽车消费有望延续强势。六是家电，12月限额以上家用电器和音像器材类零售累计同比为39.3%，达近2年最高，消费政策扩容下行业内需有望维持增长，量价齐升推动企业盈利改善。

　　逢低布局年报业绩可能较好的化工、农林牧渔、钢铁、交运等行业。一是化工行业，国际原油价格持续探涨同时美金市场价格走势偏强提振国内丁二烯市场行情；本周丁二烯现货价格上升8.6%，年初下游现货需求缺口较大，高价成交推动市场中枢可能上行。二是农林牧渔方面，近期屠宰企业调价收猪，生猪价格跌势逐步收窄，南北大部地区报价止跌反弹，本周猪肉价格上涨0.4%，春节备货高峰期刚刚开始，生猪价格走势可能偏强。三是钢铁方面，财政政策加力提效，“两重”“两新”支撑钢材需求，当下发改委提出加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，以旧换新支持范围进一步扩围更大力度支持“两重”“两新”项目，钢材长期需求有望提振。四是交运行业，2024年航空公司扭亏为盈，整体盈利44.7亿元，比上年减亏增盈102亿元，有20家航空公司实现盈利，疫情后民航业恢复自然增长的态势下基本面修复确定度高。

　　四、风险提示

　　1．历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2．政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3．经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。