揭秘烟酒行业：如何高效找到优质的进货渠道？
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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市揭秘烟酒行业：如何高效找到优质的进货渠道？电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）
双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
承德市（双桥、双滦）
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
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朝阳市：双塔区、龙城区。
张家界市（永定、武陵源）
成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）
佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）
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南通市（崇州、港闸、通州）
遵义市（红花岗、汇川）
岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）
桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
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巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
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景德镇市（昌江、珠山）
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铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
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桂林市（恭城县、灵川县、阳朔县、全州县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、藤县、象山区、叠彩区、秀峰区、七星区、雁山区、临桂区、北流市、桂林市辖区）
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龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
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汉桑科技IPO：业绩依赖大客户与海外市场 突击申请专利遭问询 先分红后募资合理性存疑
汉桑科技IPO：业绩依赖大客户与海外市场 突击申请专利遭问询 先分红后募资合理性存疑
出品：上市公司研究院
作者：光心
汉桑科技作为高端音频产品和技术解决方案综合供应商，自2023年6月创业板IPO申请获得受理以来便饱受市场关注。
至今，汉桑科技已经历两轮问询，在此过程中暴露出大客户依赖、专利申请、上市动机等多方面问题，引发了诸多质疑。
直至目前，汉桑科技仍未成功过会，在多重潜在风险缠身的情况下，汉桑科技的上市前景或许不容乐观。
业绩质量存疑：2023年业绩表现远弱于同行 大客户及海外营收占比过高
汉桑科技的业绩波动曾遭到监管层质疑。财报显示，2021年到2024年上半年（下称“报告期内”），公司分别实现营业收入10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元、6.79亿元，归母净利润1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元、1.12亿元。
其中值得注意的是，除了2023年营收和归母净利润分别同比下降25.60%、28.26%之外，其余各年公司业绩均处于高增状态，营收增速和归母净利润增速均在20%、30%以上。
针对这一情况，深交所在第二轮问询中要求公司结合行业情况及自身经营情况等分析2023年业绩下滑原因，并对业绩下滑风险进行针对性风险提示。
公司在回复中表示，由于宏观经济预期不佳，高利率压制消费等原因，公司高性能音频产品终端需求有所下降，进而导致2023年发行人业绩同比下滑。
而综合同业数据来看，公司在招股说明书中选取的通力股份、天键股份、国光电器、奋达科技、歌尔股份、漫步者、惠威科技这7家可比公司中，天键股份和漫步者2家分别实现了高达55.95%、21.68%的营收增长，奋达科技、国光电器、惠威科技3家与去年同期持平，仅有歌尔股份、通力股份2家营收显著下降，录得-6.03%、-11.39%的增速，但相较于汉桑科技的-25.61%的同比增幅仍有优势。
面对同样不利的宏观环境与市场局势，汉桑科技业绩表现显著弱于同业，是否意味着经营韧性与抗风险能力相对不足？公司将业绩责任完全归咎于环境因素的说辞是否合理？
此外，公司的收入结构也显现出较高的大客户依赖和跨境贸易风险。
报告期内，公司对前五大客户销售金额占比分别达到59.73%、63.04%、62.94%、74.51%，其中对第一大客户Tonies GmbH的销售金额占比为29.08%、34.41%、41.77%、52.87%，最新一期占比过半且仍处于持续提升态势。
据悉，Tonies GmbH于2013年成立于德国，其主要产品为TonieBox儿童早教机。TonieBox 最近两年在美国市场的销售额增长迅速，同时其在2023年继续开拓了加拿大、丹麦、瑞典和芬兰等国际市场，业务规模有望进一步提升。
而据回复函显示，汉桑科技与Tonies GmbH的业务合作中仅有智能互动早教机这一款产品。也就是说，对境外第一大客户的唯一一款产品贡献了公司超50%的营收，其业绩的脆弱性和不确定性或许难以释疑。
图：公司对前五大客户的供货情况
图：公司智能互动早教机产品形态
第一大客户来自于德国，公司的境外收入占比自然低不了。报告期内，公司主营业务收入中的境外收入占比分别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，主要集中于北美洲、欧洲等地区。
当下世界局势的风云变幻加剧了公司的业绩风险。2018年中美贸易摩擦以来，受美国301关税政策变化的影响，汉桑科技的音频功率放大器类产品、音乐播放器类等出口美国市场的产品被加征额外的关税；2022年10月美国商务部产业安全局修订的《出口管理条例》限制部分先进和高性能集成电路及含有相关集成电路的产品向中国出口，进一步对公司业务产生影响。
汉桑科技也表示，如果未来中美贸易摩擦持续加深，或地缘政治局势恶化，相关国家采取加征高额关税、反倾销、反补贴、出口管制等政策，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。
创新能力存疑：上市前突击申请专利 研发费用率低于同行
汉桑科技成立于2003年，但在2020年之前，公司竟然没有一项发明专利。
据2024年1月发布的问询回复函，截至回复出具日，发行人共拥有合计86项专利，其中发明专利共有35项。对比之下，同业可比公司的专利总数均超过400项，汉桑科技的发明专利数目在7家公司中排名倒数第二。
图：汉桑科技与可比公司的专利情况
针对此问题，深交所要求公司解释发明专利均于2020年申请的原因，专利数量与同行业可比公司是否存在显著差异，并说明招股说明书中公司技术创新性“行业领先”的具体依据。
汉桑科技在回复中表示：公司前期专注于业务拓展，未重视专利申请工作，部分研发成果通过技术诀窍保密的形式进行保护。公司2020年计划筹备上市，开始集中申请专利。公司从 2020 年开始有计划地进行专利申请工作。由于专利申请有一定的时间周期，因此发行人目前持有的专利数量较少。
截至本回复出具日，发行人境内外合计共有30项申请中专利，专利类型全部为发明专利。若上述申请中专利全部申请成功，则公司发明专利为65项、专利总数为116项，专利总数仍为行业垫底，发明专利数量勉强栖身中游。
此外，公司研发费用率也低于同行。报告期内，公司研发费用率为5.25%、5.22%、7.20%及 5.87%，同期可比公司的平均研发费用率为5.61%、6.37%、6.21%及6.54%，两者约有1个百分点的差距。
募资动机存疑：大额分红后上市募资 产能未能满负荷运作却仍要扩产
汉桑科技更受市场关注的是其上市动机问题。IPO前夕，汉桑科技进行多次现金分红，2年分红金额折合人民币高达5.6亿元，而此次IPO公司却又拟用2.8亿元来补充流动资金，其合理性何在？
2020 年，汉桑科技向实控人夫妇控股的Leaping Star2 Ltd．分红4.92亿港元，向实控人王斌分红447.71港元，向王斌的妹妹王珏分红49.75港元。
2021 年 12 月，汉桑科技再次向Leaping Star2 Ltd．分配利润1687万美元，折合人民币 1.09元。
值得注意的是，2020年和2021年这两年的归母净利润仅有1.73亿元，两年的分红金额约是利润的三倍！请各位警惕实控人获益、投资者买单的“透支式”分红。
招股说明书显示，汉桑科技拟通过本次IPO募集资金10.02亿元，其中2亿元用于建设“年产高端音频产品150万台套项目”、3.27亿元用于建设“智慧音频物联网产品智能制造项目”、1.95亿元用于建设“智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目”，剩余2.8亿元用于补充流动资金。
而根据公司历史产能利用率数据，报告期内公司产能利用率（按贴片点位计算）为67.83%、77.51%、46.65%、87.47%，显然未能充分利用。
在此情形下，公司还要募投新产能，这些产能未来能否顺利消化？请大家审慎思考、跟踪。
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