方正证券丨周报聚焦 1216-1220

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徐嘉奇

策略首席分析师

《本周A股估值小幅收敛——A股TTM&全动态估值全景扫描》

备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。

从静态估值的角度看：

本周A股总体PE（TTM）较上周从18.92倍降至18.89倍，PB（LF）维持上周1.59倍不变；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从29.67倍升至29.68倍，PB（LF）维持上周2.13倍不变；

创业板PE（TTM）较上周从61.48倍降至61.47倍，PB（LF）维持上周3.52倍不变；科创板PE（TTM）较上周从133.87倍降至131.46倍，PB（LF）较上周从3.87倍降至3.80倍；

创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从4.80倍升至4.84倍，相对PB（LF）较上周从2.62倍升至2.64倍；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从10.46降至10.34；相对PB（LF）较上周从2.88降至2.85；

A股总体总市值较上周下降0.15%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.03%；

本周A股非金融ERP较上周从1.42%升至1.55%；股债收益差较上周从0.04%升至0.17%。

从动态估值的角度看：

本周A股重点公司总体全动态PE较上周从13.65倍降至13.60倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从19.19倍降至19.14倍；

创业板重点公司全动态PE较上周从29.21倍降至29.05倍；科创板重点公司全动态PE较上周从68.04倍降至66.69倍；

创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从2.44升至2.45；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从5.69降至5.62；

本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周3.26%升至3.41%。

核心假设风险：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。

曹春晓

金工首席分析师

《小市值因子持续强势，“待著而救”因子今年以来多空收益14.76%》

1、市场估值

截至2024年12月13日，沪深300指数股债收益差为6.12%，位于均值与+1倍标准差之间，从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2024年12月13日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.60倍、12.66倍、26.88倍和34.59倍，分别位于历史59.86%、54.54%、39.48%和16.25%分位数。

从相对估值来看，截至2024年12月13日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.74倍，位于历史12.3%分位数，相对PB为3.09倍，位于历史41.9%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.04倍，位于历史13.1%分位数，相对PB为3.91倍，位于历史30.5%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金41亿元，十一月以来主动权益基金综合金融、国防军工等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.94%，中证500指数增强组合周超额收益为0.23%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.29%，中证2000指数增强组合周超额收益为-0.57%，“预期惯性”组合超额收益为0.96%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为13.72%，多头组合超额收益为3.18%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

刘清海

地产与建筑首席分析师

《如何看待装配建筑投资机会？——2024W51建筑周报》

周观点：如何看待装配建筑投资机会？

政策大力鼓励装配式建筑发展，2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例有望达到30%。装配式建筑是指将传统建造方式中的大量现场作业工作转移到工厂进行,近年来，国家相继出台了支持装配式建筑发展的多项政策,其中2022年《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%。2022年全国新开工装配式建筑面积达8.1亿平方米，占新建建筑面积的比例为26.2%，在多项利好政策的鼓励下，2024-2025年市场规模有望进一步提升。

站在当前时间点，我们认为装配建筑公司的主要驱动为投资项目加速建设。①专项债资金投入使用。上半年专项债发行不及预期，8-9月专项债发行加速，较大规划额度在下半年兑现，预计增量资金将在四季度使用，投入项目建设。②明年中央基建发力。上周结束的中央经济工作会议提到，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加地方政府专项债券发行使用。短期1-2个季度来看，专项债发行使用会推动项目建设，带动上游装配建筑，明年来看，中央投入基建资金或将加大，建筑投资景气度有一定保障，而装配建筑在应用端可以享受渗透率提升和市场规模短期扩张的红利。

行业动态：交通运输全链条发力推动降低全社会物流成本

本周的主要新闻有：北京城轨将达879公里、四川一揽子政策支持普通公路高质量发展。

经济数据：年度专项债发行进度基本达成，静待资金项目落地

2024年10月新增人民币贷款0.50万亿元/-32.3%，新增中长期企业贷款0.17万亿元/-55.6%，2024年10月，新增政府专项债券2963亿元，新增政府一般债券384亿元。截止2024年10月底，年度3.9万亿的专项债计划发行额度基本完成，静待资金项目兑现。

资本市场：建筑装饰跑赢大盘（沪深300）

本周A股建筑装饰跑赢大盘（沪深300）,本周A股建筑装饰涨跌幅为-0.98%，跑赢大盘0.03个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第25名。

投资建议：在政策推动下，装配式建筑未来几个季度有望迎来景气周期，建议关注钢结构龙头如森特股份、鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。

风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。

《政治局会议新定调，地产板块关注哪些机会?——2024W51房地产周报》

本周观点：政治局会议新定调，地产板块关注哪些机会?

商业地产有望直接受益于消费提振，建议关注新城控股布局机会。会议确定要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求，在此定调之下，商业地产有望直接受益于消费提振。三四线城市消费活力更加充沛，建议关注深耕下沉市场的新城控股。截至2024年H1，新城控股累计布局201座吾悦广场（已开业165座，已开业商业面积达1528万㎡），进驻137个城市，布局实现全国化。伴随后续更大力度的消费提振政策的陆续出台，新城控股商管业务部分的收入与净利增速曲线有望更加陡峭，商管业务净利润有望在2025年突破50亿，带动公司估值修复。

股票市场与信用债：A股与港股跑输/跑输大盘。

本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为-1.85%和-1.71%，分别跑输大盘0.85pct/跑输大盘2.24pct。本周地产信用债发行105.86亿元，净融资额9.71亿元。截至2024年12月13日，地产信用债累计发行4007.56亿元，同比下降15.75%，净融资额-164.20亿元，去年同期为261.82亿元。

REITs市场：本周REITs指数涨幅为2.88%。

本周产权型REITs指数收于109.55点,涨跌幅为+3.54%;本周特许经营权型REITs指数收于112.29点,涨跌幅为+2.06%;近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数6.07pcts，本周领涨或跌幅最小的公募REITs为红土深圳安居REIT，涨跌幅为+11.00%。本周REITs成交额为21.47亿元，环比+37.29%。本周REITs换手率为0.94%，环比+0.30pcts。

投资建议：中央经济工作会议明确持续用力推动房地产市场止跌回稳，楼市或将进入新一轮释放周期。同时会议强调大力提振消费，“地产”+“商业”双轮驱动的房企有望直接受益于消费提振。标的建议关注四条主线，①商业地产：新城控股、龙湖集团、华润置地（穿越周期、提振消费）；②二手房：我爱我家、贝壳-W（止跌回稳优先受益）；③物业管理：华润万象生活、绿城服务（布局高端）；④地产开发：滨江集团、招商蛇口、建发国际集团（重仓高能级城市）。

风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。

郑豪

北交所&ESG首席分析师

《中央经济工作会议再次释放积极信号，北交所启动存量上市公司代码切换工作》

中央经济工作会议再次释放积极信号，北交所启动存量上市公司代码切换工作。中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，此次会议在财政政策、货币政策、提振消费和防控地产风险等方面对2025年展开更为积极的部署。12月13日，北交所发布《关于做好北京证券交易所存量上市公司证券代码切换准备工作的通知》，向市场明确了存量上市公司代码切换工作的业务连续和技术准备要求。

五新隧装重组预案出炉，林泰新材将于12月18日上市。为了进一步提升上市公司在铁路、公路施工专用设备制造领域的综合服务能力，并进入港口物流智能设备制造领域，打造第二增长曲线，上市公司拟向五新投资、长沙凯诚等13名交易对方发行股份并支付现金，购买其持有的五新重工100%股权；在五新科技少数股东实现股权上翻兴中科技后，拟向王薪程、郑怀臣等156名交易对方发行股份并支付现金，购买其持有的兴中科技100%股权。预计本次交易总价将不超过30亿元。本次重组以发行股份及支付现金的方式支付交易对价，标的资产交易对价的86%以发行股份的方式支付，剩余14%的交易对价以现金方式支付。

本周北交所共有4家公司更新审核动态。海金格、盛富莱更新问询信息，开发科技上市委会议通过，新受理兢强科技。本周林泰新材公告发行结果，将于12月18日上市。

本周市场情况综述：截至2024年12月13日，本周北证50指数下跌5.73%，跑输科创50指数3.30pct，跑输创业板指数4.33pct，跑输沪深300指数4.73pct；近一年，北证50指数上涨24.84%，跑赢科创50指数11.06pct，跑赢创业板指数7.43pct，跑赢沪深300指数10.06pct。本周北证A股26家上涨，234家下跌，涨幅前三的公司为五新隧装、威博液压、华洋赛车，周涨跌幅分别为36.31%、32.85%、22.48%；本周北证50成份股6家上涨，44家下跌，涨幅前三的公司为五新隧装、吉林碳谷、康乐卫士，周涨跌幅分别为36.31%、9.63%、5.65%。本周北证A股食品饮料行业上涨，涨幅中位数为1.95%。

公募基金表现：截至2024年12月13日，本周北交所主题基金全部下跌。其中广发北交所精选两年定开A本周下跌幅度最小，下跌0.78%，华夏北交所创新中小企业精选两年定开为本年上涨幅度最大的主题基金，年内上涨44.46%。本周北交所指数基金全部下跌，鹏扬北证50成份A下跌幅度最小，本周下跌4.26%。

风险提示：宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。

《ESG周报：中央经济工作会议强调深入推进生态文明建设和绿色低碳发展》

核心观点：

国内热点：中央经济工作会议在北京举行，强调绿色转型。2024年中央经济工作会议近日在北京举行，会议明确强调了绿色转型的重要性、必要性，提出协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。进一步深化生态文明体制改革。营造绿色低碳产业健康发展生态，培育绿色建筑等新增长点。推动“三北”工程标志性战役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建设。建立一批零碳园区，推动全国碳市场建设，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度。持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战。制定固体废物综合治理行动计划。实施生物多样性保护重大工程。加强自然灾害防治体系建设。会议将绿色转型作为明年九大重点任务之一，预计明年会持续加大绿色投入，出台更多低碳转型支持政策，推动全方位绿色转型。我们提示关注绿色建筑、零碳园区建设衍生的环境监测设备、节能降耗设备的需求增长。

海外热点：釜山塑料污染条约谈判未果，讨论将延至明年。韩国釜山举行的第五轮“消塑”谈判未能达成最终协议，代表们决定将讨论延续至2025年，以期制定一项具有法律约束力的国际条约来消除塑料污染。此次会议未达成预期结果，主要原因是来自各国在塑料治理上的立场分歧，一些国家强调减少塑料生产，另一些国家则更关注废弃物管理与回收利用。缺乏统一的框架会使各国在应对塑料污染时各自为政，阻碍塑料污染处理效果，2025年的谈判结果将会决定这一紧迫环境议题的发展方向。

产品追踪：本期无新成立公募基金；本期新发行债券29只，总规模302.21亿元，其中绿色债券24只、社会债券4只、可持续发展挂钩债券1只；本期新发行2只银行理财产品，均为纯ESG理财产品。

指数追踪：截至2024年12月13日，除中证500ESG基准、中证500ESG领先外，本周主要ESG指数均下跌，其中，中证500ESG领先涨幅最大，上涨1.44%，中证500ESG基准上涨0.14%，沪深300ESG领先跌幅最大，下跌1.02%。近一年主要ESG指数均上涨，其中，万得A50ESG领先涨幅最大，上涨19.74%，中证500ESG基准涨幅最小，上涨6.69%。

碳交易追踪：截至12月13日，本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量4020.40万吨，总成交额39.79亿元，收盘价100.74元/吨，较上周收盘下降0.20%。2024年12月6日-12月12日，欧盟碳期货（EUA）成交量为3.67亿吨二氧化碳当量，12月12日收盘价为66.10欧元/吨二氧化碳当量，较12月5日收盘价下降1.84%。

风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。

周昕

零售美护纺服首席分析师

《政策定调宽松重视可选消费，义乌新一轮国际贸易综合改革获批》

美护主线：上美股份入局家清，欧莱雅投资国内高端医美机构

本周美容护理板块涨幅2.55%，在申万行业板块中排名第6，主系政治局会议定调宽货币宽财政，显著拉升顺周期内需消费板块，其中医美指数涨幅3.83%弹性更大，化妆品指数涨幅2.2%，小市值标的弹性更大领涨。我们预计2025年将是积极的宏观政策的持续实施年，因此持续看好顺周期板块复苏，其中推荐更具成长性弹性和消费信心即时反馈较强的医美板块，其中高渗透上游龙头预计最为受益，推荐【爱美客】【锦波生物】【华熙生物】【江苏吴中】；此外个护板块我们看好线上化加速机会，有望借鉴美妆品类依托渠道红利实现格局重塑，推荐【若羽臣】【登康口腔】【润本股份】等；美妆板块核心聚焦行业龙头强α，通过渠道扩张和品牌赋能优势突出超预期机会，建议关注【巨子生物】【毛戈平】【丸美股份】【上美股份】等。

零售主线：政策定调宽松重视可选零售大盘，义乌新一轮国际贸易综合改革获批

1）商超百货作为消费大盘顺周期有望释放高弹性，叠加超市业态受调改催化、百货端部分国资并购重组预期，推荐【永辉超市】【重庆百货】【家家悦】【百联股份】【红旗连锁】等。短期看，当下商超板块呈现估值修复逻辑，短期关注本轮涨幅中商超百货板块中市净率仍处于低位的标的【武商集团】【友阿股份】【王府井】等。

2）关注后续更多政策对细分赛道方向的支持，兴趣消费契合首发经济【名创优品】【潮宏基】【老铺黄金】，母婴赛道【孩子王】【爱婴室】，跨境【小商品城】【华凯易佰】【赛维时代】。

纺服主线：短期服装制造端数据仍强，361度发售约基奇首双签名篮球鞋JOKER1

本周SW纺织服饰指数涨幅4.2%，居所有行业第二，其中服装家纺板块表现更优同比+5%，主因政治局会议明确提振消费市场关注顺周期方向，服装作为可选赛道具备弹性空间。展望后续：

1）品牌端，顺周期下重视服装品牌端投资机会。关注估值具备修复弹性、短期基本面向好的运动龙头【安踏体育】【李宁】；中高端品牌【比音勒芬】。此外，冬季旺季下关注冰雪经济相关标的【三夫户外（维权）】【波司登】【探路者】。

2）制造端，从台股月度数据及海外品牌数据看，短期订单趋势仍然强劲，我们认为Q4制造端强基本面仍有望延续。短期关税政策落地概率较小，关注基本面向好的【裕元集团】【华利集团】【申洲国际】。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

方正农业团队

《生猪需求进入旺季，白羽鸡停苗期临近》

生猪养殖：灌肠腌腊需求形成价格支撑

价格端：生猪价格小幅震荡，仔猪价格持续下跌。本周生猪均价15.78元/kg，周环比-0.93%，两周环比-2.11%；仔猪均价33.47元/kg，周环比-2.28%，两周环比-2.07%。本周猪肉批发价格23.14元/kg，周环比-0.94%，两周环比-0.71%；自繁自养养殖利润132.52元/头，外购仔猪养殖利润-95.65元/头。

周观点：需求旺季已至，生猪价格小幅震荡。本周周内生猪日均价格小幅震荡，先升后降；仔猪日均价格持续走弱。我们认为，近日北方灌肠南方腌腊需求大幅增量，刺激猪肉消费，对价格起到一定的支撑作用。临近冬至，需求端已进入旺季，后续价格或将持续震荡。

禽养殖：静待终端消费回暖

价格端：毛鸡价格及肉鸡苗价格同步下跌。本周主产区毛鸡均价7.53元/kg，周环比-0.26%，两周环比-1.11%；鸡产品价格为9.27元/kg，周环比持平，两周环比-0.16%。本周肉鸡苗价格为3.78元/羽，周环比-9.57%，两周环比-5.43%；父母代种鸡养殖利润为0.98元/羽，周环比-28.99%，两周环比-22.22%。

周观点：临近停苗期，鸡苗价格持续下行，美国主要供种州受禽流感影响暂停供种。毛鸡价格低位震荡，养殖端补栏积极性有所减弱；临近停苗期，种鸡企业鸡苗订单放缓，肉鸡苗价格持续下跌。我们认为，当前行业肉鸡供给相对稳定，毛鸡价格回升需冬至、春节等节日备货需求提振。此外，由于美国主要供种州出现禽流感，当前已停止提供供种，据引种相关规定，该地区供种需暂停至少三个月。按照从引种到商品代肉鸡出栏约需60周的生长周期进行估算，2026年初白羽肉鸡供给量或有所减少。

投资建议：

1、 周期角度，从生猪期货价格看，当前市场对于后市猪价走势预期较为悲观。

2、 从股价角度，养殖板块经历前期调整，猪价的悲观预期释放较为充分，当前估值仍然处于低位，预计后续猪价对股价的影响钝化。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险；猪价上涨不及预期；需求端复苏不及预期。

郭彦辰（金麒麟分析师）

电新首席分析师

《光伏库存快速下降，人形机器人步入小规模量产时代》

本周（20241209-20241213）板块行情

电力设备与新能源板块：本周电力设备跌幅-2.15%，弱于大盘，位列涨跌幅排名第30名。本周风电设备跌幅最小，光伏设备跌幅最大。风电设备下跌-0.83%，电网设备下跌-0.88%，电池下跌-1.72%，光伏设备下跌-4.59%。

新能源汽车：11月新能源汽车产销同比近50%。2024年11月，新能源汽车的产量与销售量分别达到156.6万辆和151.2万辆，同比增幅高达45.8%和47.4%。

光伏：光伏行业大会后行业减产势在必行，库存处于持续下降的状态。硅料厂家试探性涨价应对成本与库存压力。硅片供需关系得到修复，总体库存快速下降。受退税下调和汇率影响，海外电池片价格微涨。组件厂家尝试涨价，市场有待观察。

风电：云南首批“驭风行动”项目清单公布；中国电建华东院中标浙江800MW海上风电项目EPC总承包。12月9日，云南省发展和改革委员会、云南省能源局以及云南省农业农村厅联合发布了关于云南省“千乡万村驭风行动”首批项目开发建设方案的通知。12月10日，中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司成功中标了苍南三号海上风电场项目的EPC总承包项目，中标金额约为87.51亿元人民币。

电网设备&储能：安徽淮南500千伏潘集输变电工程投运；内蒙古耳字壕500千伏输变电工程投运。12月8日，安徽省“十四五”规划重点工程——淮南500千伏潘集输变电工程投运。12月8日，由中国能建广东院勘察设计的耳字壕500千伏输变电工程全面建成投运。

氢能：总投资10亿，赤峰风电制氢一体化项目获批。晋储（喀喇沁旗）新能源有限公司提交的晋储（喀喇沁旗）新能源有限公司喀喇沁旗风光制氢一体化项目制氢厂建设项目。获批项目为喀喇沁旗风光制氢一体化项目的制氢厂建设部分，投资10亿元，项目整体计划投资为26亿元。

工控：两项机器人相关项目荣获2024年美国国防制造技术成就奖；人形机器人步入小规模量产时代。12月2日至5日，美国先进制造机器人（ARM）创新机构参与的两个项目获得了2024年国防制造技术成就奖。今年已有多地出台了支持人形机器人产业发展的政策,各地加快建设人形机器人创新中心，北京、上海、浙江、广东等地率先落地，很多人形机器人企业都已经开始进入小批量量产阶段。

本周建议关注标的：宁德时代、协鑫科技、通威股份、阳光电源、东方电缆、亚星锚链、伟创电气、中国天楹、威迈斯、威腾电气。

风险提示：政策不达预期；行业竞争加剧；电网投资增速下滑。

文姬

汽车首席分析师

《年末迎来销量高峰，高阶智驾持续迭代》

本周市场：2024年12月9日至12月13日，申万商用载客车上涨1.52%，申万汽车零部件下跌1.86%，申万汽车服务下跌1.90%，申万乘用车下跌1.97%，申万商用载货车下跌2.10%。A股汽车板块下跌1.76%，沪深300指数下跌2.37%，汽车板块跑赢沪深300指数0.61个百分点。

行业层面：1）以旧换新带动相关产品销售额超1万亿元：今年以来消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元。商务部数据显示，截至12月13日零时，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆。2）小鹏P7+上市累计交付突破10000台：小鹏P7+新车上市四周已经扩产了三次；小鹏P7+于11月7日上市，共推出3款车型，售价区间18.68-21.88万元。

公司层面：1）继峰股份：公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告，继峰获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。项目预计2025年8月开始量产，生命周期5年，预计生命周期总金额为7.4亿元。2）江淮汽车：江淮汽车发布11月产销快报，11月合计销售3.17万辆，同比减少15.68%；1-11月累计销量为37.69万辆，同比减少7.15%。

投资建议：1）年末销量峰值表现亮眼，补贴政策有望延续：随着各地消费补贴和以旧换新政策的推动，年末终端需求持续释放，11月行业销量实现高增。国家发改委在11月表示，将研究扩大支持力度和范围的政策。以旧换新政策有望在明年继续支撑终端需求，助力市场稳健发展。2）以旧换新政策持续拉动销量：截止12月9日，以旧换新带动相关产品销售额超1万亿元，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆。3)高阶智驾持续迭代，科技平价时点渐近：在整车硬件趋同、产品竞争加剧的背景下，高阶智能化成为车型的重要差异化卖点。以特斯拉、小鹏为代表的智能化技术迭代加速，推动爆款智能化车型的涌现。在年末销量峰值数据层面的良好支撑下，重点看好国产替代、出海、智能驾驶、国企改革及超跌零部件等板块的题材催化的结构性机会。

相关标的：乘用车：比亚迪、吉利汽车、赛力斯、长安汽车、长城汽车、北汽蓝谷、江淮汽车、江铃汽车、小鹏汽车、理想汽车、上汽集团、广汽集团。零部件：福耀玻璃、银轮股份、伯特利、爱柯迪、德赛西威、科博达、沪光股份、拓普集团、多利科技、双环传动、新泉股份、比亚迪电子、地平线机器人。

风险提示：行业销量不及预期、新能源渗透率不及预期、政策效果不及预期等。

金宁

煤炭&公用首席分析师

《中央会议提振经济好转信心，煤炭顺周期板块有望受益》

动力煤：供给方面，462家样本煤矿产能利用率环比下跌1pct,仍处同期高位。需求方面，进入12月气温逐渐变冷，电厂日耗大幅上升8.7%，电厂库存依然保持高位。港口方面，由于市场情绪较弱，下游继续维持刚需采购。受成交较弱及电厂高库存影响，煤价进一步下滑，截至12月13日，秦港Q5500动力煤平仓价为790元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅2.7%。

焦煤：本周247家样本钢厂日均铁水产量232万吨，环比微跌；主要钢厂建筑钢材产量299万吨，跌幅1.83%。库存方面，社会钢材连续去库，截至12月13日，社会钢材总库存环比下跌0.91%，炼焦煤库存（焦化厂+钢厂+港口）环比涨幅1.9%，焦炭库存环比涨幅2.94%。价格方面，煤焦价格不断下探，焦煤期货价格1159元/吨跌至近几年低点。随着宏观经济环境改善，支持地产、化债等政策陆续出台，焦煤价格有望触底。

行业观点：本周煤价跌幅扩大跌破800元整数底，对市场造成冲击，同时港口产地倒挂逐渐明显，产地对港口价格支撑强度也会增加，随着日耗增加，下游需求增量望促使煤价反弹。本周召开的政治局会议指出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳住楼市股市，扩大国内需求，货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，未来可以期待政策力度加大，对煤炭价格提振将比较明显，顺周期板块有望受益。此外，低利率环境下高股息和煤电联营板块依旧值得重视，本周国债期货收益率跌破1.7%，而近12个月煤炭板块股息率6.5%为全行业第一，一旦煤价底部继续夯实，市场对煤炭企业利润确定性更加认可，煤炭板块的投资价值将进一步显现，其中能提升经营久期、回收让利，提升经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025年成为市场关注焦点。

投资逻辑一：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收让利，提升久期，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。

投资逻辑二：受益于提振经济政策的顺周期板块：动力煤板块中的市场煤部分、以及焦煤板块。市场煤比例较大、或市场煤比例有望边际改善的标的有兖矿能源、晋控煤业等；与地产基建相关性较大的焦煤板块有平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等。

投资逻辑三：在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，央企市值管理改革促进提升央国企分红力度，结构性货币政策工具也助力高股息资产价值重估，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。