探寻全国烟丝批发市场，一站式采购尽在掌握！
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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市探寻全国烟丝批发市场，一站式采购尽在掌握！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
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双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
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乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
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成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
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丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
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佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
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桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
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巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
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南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
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景德镇市（昌江、珠山）
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本溪市：平山区、明山区、溪湖区、南芬区。
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思爱普：战略转型取得初步成效 后续关注AI商业化/交叉销售进展
思爱普：战略转型取得初步成效 后续关注AI商业化/交叉销售进展
核心观点
AI 商业化&交叉销售为潜在催化，迁移周期尚处于初步阶段根据彭博一致预期，SAP 股价交易于40.9x Non-GAAP P/E（对应26 年29.2x P/E），较可比公司存在一定溢价，主要由于SAP在ERP 领域竞争壁垒深厚，云迁移周期的趋势性较强。我们认为SAP 目前的估值已经基本消化ERP 从ECC 迁移至云端带来的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI 商业化/ 从ERP交叉销售HCM、Fins、CRM 等其他模块。公司现任CFO DominikAsam 对于Business AI 对长期收入增速贡献有很强信心。考虑到现任CFO 上任后执行/预期管理表现良好，任期内财务执行力度至今比 SAP 历史上大多数管理层更好。因而，我们对SAP 中长期业务转型及AI 商业化机会持乐观态度，首次覆盖给予“买入”评级。
标题
如何看待SAP 过去1 年涨幅60%+？
①巨头转型总是存在巨大的决策成本，因此SAP 提出ERP 迁移上云时总是经历市场质疑，转型策略无法贯彻导致反复延迟。SAP自2021 年1 月推出Rise With SAP 迁移方案后，历经内部组织架构调整，俄乌冲突导致一次性损失（以及持续滞涨导致欧洲需求疲软），2023 年走出拖累因素影响，开启一轮超级迁移周期。②当前时点看，迁移周期尚处于40%阶段，未来AI 商业化&交叉销售其他BPM 模块仍然未充分定价，仍存在后续业绩上修催化。
交叉销售方面，SAP 庞大的存量客户基础是重要优势。截止2023年，大约80%的SAP 云客户使用的SAP 云解决方案数量在1-3个（大多数仅采用1 个解决方案），仅有~20%的SAP 云客户拥有超过四个产品（2022 年为大约 15%），这些客户占 SAP 云收入的超过 65%，这表明从使用1-3 个产品的大约 80% 的 SAP云客户基础中有很大的交叉销售潜力。我们推测核心用例仍然是SAP ERP，潜在的交叉销售模块包括财务管理、支出管理、供应链管理、HCM、客户体验等，结合公司披露数据及Gartner 评估报告综合分析。我们认为，还需要等待SAP 对于非ERP 模块进行广泛的整合、集成、简化以匹配市面上的竞争对手，中期维度随迁移落地有望逐步扩展。
SAP AI 用例中期维度有望带动收入增速提升。SAP CFO Dominik Asam 在4Q24 业绩会中强调SAP ERP 的云迁移构成目前至25 年收入增速回升的主要动力，而25 年以后AI 在业务侧释放价值将带动收入增速继续提升。此外，管理层披露目前的云订单中有50%左右附带AI 用例。SAP 的优势在于1）ERP 是企业核心系统，掌管原材料采购、库存管理、生产管理、销售管理等，以及SAP 外围提供的HCM、CRM 等模块，SA P 替换难度大且占据企业核心IT 预算，在云迁移&AI 实验中预算优先级靠前；2）客户授权数据使用，30000+名客户通过合同形式授权SAP 可将其数据用于A I 训练（未经同意不会调用数据用于训练），且该数据不会与第三方模型提供商共享1，这确保Know-how 集成于SAP 微调后的模型。
投资建议：截止2025 年2 月24 日，根据彭博一致预期，SA P 股价交易于40.9x Non-GAAP P/E（对应26 年29.2x P/E），较可比公司存在一定溢价，主要由于SAP 在ERP 领域竞争壁垒深厚，云迁移周期的趋势性较强，市场给予一定确定性溢价。我们认为后续AI 商业化&交叉销售有望带动收入增速进一步回升，现任CEO ChristianKlein 聚焦于产品整合，有望进一步释放经营杠杆，带动利润率缩小与Saa S 龙头之间的差距。综合上述， 我们认为SAP 目前的估值已经基本消化ERP 从ECC 迁移至云端带来的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI 商业化/从ERP 交叉销售HCM、Fins、CRM 等其他模块。公司现任CFO Dominik Asam 对于Business AI 对长期收入增速贡献有很强信心。考虑到现任CFO 上任后执行/预期管理表现良好，任期内财务执行力度至今比SAP 历史上大多数管理层更好。因而，我们对SAP 中长期业务转型及AI 商业化机会持乐观态度，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
竞争风险：SAP 所在的企业资源规划（ERP）市场非常竞争，竞争对手包括Orac le、Mic rosoft 等大型企业以及一些专注于特定行业的中小型企业。竞争加剧可能导致市场份额流失或需要降低价格以维持竞争力。快速的技术进步要求SAP 不断创新以保持其产品和服务的前沿地位。如果不能及时适应新技术趋势，如云计算、人工智能和大数据分析，SAP 可能会失去竞争优势。
数据合规风险：随着数据泄露事件频发，信息安全和用户隐私保护成为关注焦点。任何安全漏洞都可能对SAP 的品牌形象和客户信任造成严重损害。不同国家和地区有不同的法规要求，特别是在数据保护方面， 如欧盟的《通用数据保护条例》（GDPR）。遵守这些规定可能增加运营成本。
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