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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市海量精选，进出口外烟香烟批发，全国最低价等你来抢！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）
双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
承德市（双桥、双滦）
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
张家界市（永定、武陵源）
成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）
佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）
南通市（崇州、港闸、通州）
遵义市（红花岗、汇川）
岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）
桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
银川市（永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市、市辖区）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
宁波市（鄞州区、北仑区、镇海区、象山县、宁海县、余姚市、慈溪市、奉化区、鄞州区、海曙区、高新区、江北区、北仑区）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
宜春市（袁州）
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景德镇市（昌江、珠山）
大连市：西岗区、中山区、金州区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区。
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成都市（锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区、龙泉驿区、青白江区、新都区、温江区、双流区、高新区、郫都区、都江堰市、彭州市、邛崃市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、新津县）
日照市（五莲县、莒县、岚山区、市辖区、东港区）
德州市（陵城区、乐陵市、宁津县、庆云县、临邑县、平原县、武城县、夏津县、禹城市、德城区、禹城市、齐河县、开封县、双汇镇、东风镇、商丘市、阳谷县、共青城市、城南新区）
临沂市（兰山、罗庄、河东）
漳州市（芗城、龙文）
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扬州市（广陵区、邗江区、维扬区、江都区、仪征市、宝应县、盂山镇、宝塔镇、邱集镇、东升镇、夏溪镇、蒋王镇、龙川镇、邗江镇、刘集镇、老街口镇）
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辽源市：龙山区、西安区。
安庆市（迎江、大观、宜秀）
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湖州市（南湖、秀洲）
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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
遂宁市（大英县、射洪县、蓬溪县、安居区、市辖区、船山区）
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铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
本溪市：平山区、明山区、溪湖区、南芬区。
桂林市（恭城县、灵川县、阳朔县、全州县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、藤县、象山区、叠彩区、秀峰区、七星区、雁山区、临桂区、北流市、桂林市辖区）
贵阳市（南明、云岩、花溪、乌当、白云、小河）
嘉义县（朴子市、番路乡、民雄乡、竹崎乡、梅山乡、义竹乡、大林镇、布袋镇、新港乡、太保市、六脚乡、大埔乡、鹿草乡、溪口乡、水上乡、中埔乡、阿里山乡、东石乡）
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廊坊市（安次、广阳）
【华联观察】镍与不锈钢的行情推演
【华联观察】镍与不锈钢的行情推演
交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号
编辑：姜世东 交易咨询号：Z0020059
曾可 从业资格号：F03118676
审核：孙伟涛 交易咨询号：Z0014688
近期镍价、不锈钢价格弱势震荡，频频测试下方支撑。展望近期及2025年，镍价与不锈钢是继续探底？还是会见底回升？未来行情如何演绎？笔者做个推演及展望：
来源：POBO
供需
2024年12月中国进口镍矿3657.63万吨，同比下降21.7%，主要是受到中国镍铁大幅减产影响。考虑到2025年中国镍铁厂处在停减产状态，需求下滑或继续拖累菲矿表现。2024年印尼镍铁产量151.38万镍吨，同比增加5.9%，相较于2023年的增速明显放缓；2025年1月产量14.75万吨。2024年国内镍铁产量29.64万镍吨，同比降低20.9%，2025年1月产量2.22万吨，同比减少7%，供应大幅减少的原因是高成本产能逐步出清。
2024年12月中国镍铁进口量99.5万吨，同比增加21.6%，由于印尼市场供给增速下滑以及国内不锈钢需求疲软，2024年镍铁进口增速也十分有限。对于2025年，印尼RKAB扰动或再起，印尼政府也明确限制了新增RKEF冶炼产能的建设，故后市印尼镍铁产能增速或进一步放缓。
随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，2025年1月春节因素，国内精炼镍总产量33577吨，环比减少3.3%。2025年中国和印尼仍将有大量产能待投放，目前电积镍成本线在高冰镍一体化成本线附近，高冰镍一体化制精炼镍仍有利润，因此新增规划产能投产概率相对较高，精炼镍供应释放压力不减。
中国2024年12月镍进口量17.29万吨，环比出现增加；2024年12月中国对外出口19.5万吨，2024年5月起中国纯镍外贸结构持续转为净出口。
据MYSTEEL调研统计，2024年12月印尼MHP(氢氧化镍钴)产量3.88万镍吨，环比增长6.59%，同比增长165.75%。2025年1月产量4.05万吨，环比增长4.38%
印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年印尼高冰镍产量26.7万吨，同比增长8.54%；2025年1月产量2.63万吨，从项目规划来看，2025-2027年中间品规划产能较多，中间品远期供应担忧较为有限，中间品制备精炼镍仍有利润空间，随着中间品产能释放，电积镍成本支撑有望下移。
2024年上半年硫酸镍价格偏强运行，主要是硫酸镍减产叠加一季度新能源板块回暖产生的供需错配，但随着三元电池占比持续回落，硫酸镍价格重回下跌区间，2024年国内硫酸镍排产受利润承压影响维持低位。2024年硫酸镍产量38.61万镍吨，同比增加0.44%。2025年受春节因素影响，1月份产量31424吨。
2024年不锈钢产能释放相对缓慢，2024年不锈钢43家样本企业产量3825.82万吨，同比增长7.43%，受地产承压影响，2025年1月不锈钢产量286.15万吨，不锈钢产量受春节影响。最新不锈钢社会总库存1022519吨，环比增加。
全年来看，四种生产模式下不锈钢304冷轧卷板生产利润差异较大。截至2025年2月14日，低镍铁+纯镍模式利润率最低，为-18.97%，自产高镍铁模式下的利润率为-2.31%，外购高镍铁模式利润率为-0.47%，废钢模式下利润率达到2.1%。
不锈钢2024年表需表现一般，全年3262.35万吨，同比增加3.3%。地产方面，由于资金到位降幅较大，地产竣工出现超预期下滑，销售端2024年商品房销售面积同比下降，不锈钢受地产拖累需求不见起色。不过2024年以来楼市政策持续加码，针对供给需求端均出台了多项政策。2025年终端需求整体会有所回暖，但需求驱动不强，预计明年较今年小幅度增加。
2024年全年，中国不锈钢出口总量504万吨，中国不锈钢净出口总量为316.65万吨，增幅53%。2024年以来，国内不锈钢产业链利润收缩，内需表现不佳下，外需成为企业走出困境的一大出路。2025年需要关注海外关税政策变动情况。国内不锈钢材出口美国的量约占国内不锈钢出口总量的2%左右，占比较小影响不大，主要关注下游加工再出口的影响。
资料来源：MYSTEEL,华联期货研究所
2024年12月中国洗衣机产量1226.49万台，同比增长27.9%；2024年12月全国彩色电视机产量1967.14万台，同比增长13.4%；2024年12月中国空调产量2369.5万台，同比增长12.9%，2024年12月中国冰箱产量累计899.09万台，同比增长10.3%；2024年12月中国汽车产量349.86万台，同比增长15.2 % 2024年12月中国电子计算机3731.54万台，同增加4.7%。
库存
据MYSTEEL调研统计，截至2025年2月7日，上周精炼镍社会库存为50263吨，较前周增加。截至2025年2月13日，LME镍库存180900吨，环比小幅增加。截至2025年2月13日，上期所库存29055，环比小幅增加。
预期与推演
宏观：中长期国内外的偏暖的宏观政策更多的影响需求端，贸易争端短期影响需求情绪及抬升物流成本。
供应：镍矿方面，印尼镍矿端消息扰动较多，印尼政府正在考虑大幅削减镍矿配额；1月份中国镍铁小幅减产；印尼镍铁保持高位稳定；硫酸镍方面，硫酸镍企业开工率下降，1月份产量环比降低，硫酸镍供需双弱；精炼镍方面，2025年1月国内精炼镍总产量33577吨，环比减少。短期来看，供应问题不大，长期来看，鉴于原生镍元素供应集中，印尼端的政策变动会快速的传导到价格方面。
需求：不锈钢方面，1月份产量受春节影响，产量下滑明显；国内不锈钢库存仍偏高，78家样本企业突破100万吨；不锈钢出口是亮点，中国不锈钢净出口总量为316.65万吨，增幅53%；新能源产业链方面，三元电池市占率持续下滑，需求增速滑坡，对硫酸镍需求增加有限。库存：上周LME镍库存环比小幅增加；上期所库存环比小幅增加；精炼镍社会库存为50263吨，较前周增加。
镍行业，矿端价格坚挺，1月国内精炼镍总产量33577吨，环比减少，库存持续累库；硫酸镍减产扩大，供需双弱。需求端来看，1月份产量受春节影响，不锈钢产量下滑明显，但国内不锈钢库存仍偏高；新能源对硫酸镍需求增加有限。短期来看，矿端干扰，宏观贸易摩擦压制市场情绪，供给无忧，需求缺乏亮点，沪镍弱势震荡；长期看，矿端的集中化及干扰和产能的出清，需求的恢复将有利于底部的抬升。
不锈钢行业：1月供需双弱，出现累库倾向，加之贸易摩擦，情绪上影响出口，后续数据仍需观察，短期承压，长期来讲，不锈钢进入低位价值区域，等待成本端驱动，随着后续货币、财政等政策齐发力，信心恢复，2025年是实际需求落地时间，近期扩围支持消费品以旧换新也会带来新的增量，房地产拖累程度将影响期价的反弹。
建议
投机资金操作：关注沪镍、不锈钢等合约的长期价值投资；期权方面：卖出虚值看跌期权，以时间换空间。后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端的变化。
贸易商/上下游企业可积极关注盘面，结合自身资金情况进行期现套利；库存较大客户，短期可适当卖出虚值看涨期权，增厚库存收益。
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