美联储年终大戏来了：降息周期第一阶段今夜落幕？

　　财联社12月18日讯（编辑 潇湘）当美联储降息旅程逐渐从“快车道”转向“慢车道”，全球市场的投资者又是否已准备好迎接旅途上的“颠簸”了呢？

　　北京时间周四凌晨3点，美联储即将公布备受万千投资者瞩目的12月利率决议，美联储主席鲍威尔则将按惯例在半小时后（3：30）的例行新闻发布会上发表讲话。目前业内普遍预计，美联储在本周会议上再度降息25个基点，几乎已没有多大悬念。

　　这也将是美联储继9月和11月之后，连续第三次会议宣布降息，全年的累计降息幅度则料将就此达到100个基点。

　　如下图所示，利率掉期市场的定价显示，美联储在今夜降息的概率已高达了逾95%——通常，如此高的概率预估鲜有发生意外的可能。而媒体的调查也显示，103位受访经济学家中有多达93位预计美联储本周将采取降息举措。

　　不过，虽然美联储今夜降息已几乎板上钉钉，难有意外，但这可能注定仍将是一个不同寻常的议息夜。事实上，今晚的降息除了将是美联储2024年的最后一降外，背后也还有着一些“特殊的标签”——例如素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在周二最新的一篇专栏文章中就提到，不少美联储官员最近已暗示，本周的降息可能是“两阶段降息周期中第一阶段的结束”。

　　显而易见的是，迄今美联储本轮降息周期“第一阶段”突出的特征是：频率密、门槛低。美联储官员今年直到9月份才“姗姗来迟”地开始降息，但一出手就“不同凡响”——直接一举降息了50个基点。上个月又再次降息，幅度为25个基点。同时，在这所谓的“第一阶段”，官员们降息的门槛相对较低，因为他们此前已将借贷成本维持在了非常高的水平。

　　但现在，美联储官员们正面临一个潜在的转折点——有迹象表明，美国劳动力市场的稳定性已较9月份有所改善，通胀也有略微上升，在这种情况下，鲍威尔正试图找到更为合适的政策宽松力度。他面临一些同事对继续降息的疑虑，而那些强烈支持前两次降息的同事对继续降息的信心也有所减弱。与此同时，特朗普提出的贸易、移民、监管和税收政策改革也可能会在未来几年重塑美国的经济增长、就业、通胀乃至债务前景。

　　因而，许多业内人士眼下相信，在步入明年后的美联储降息周期“第二阶段”：美联储降息的“步伐将更为缓慢，门槛也将有所抬高”。想要像今年尾声这样实现不间断的“三连降”，可能注定不再是一件能够轻松实现的事……

　　今晚美联储决议看点①：会否暗示1月暂停降息？

　　从今晚的利率决议来看，投资者一个颇为关心的着眼点，无疑就是美联储是否会暗示1月暂停降息。

　　如果觉得有必要，美联储完全有可能会在会后政策声明中作出一些微妙的暗示。当然，美联储主席鲍威尔自然而然也有可能在会后的新闻发布会上主动或被动（被记者问道）地谈及这一话题。

　　根据芝商所的美联储观察工具显示，目前交易员预计美联储在1月进一步降息至4.00%-4.25%的概率只有16.3%。

　　很显然的是，当前认为美联储可能会借着此次议息会议机会，释放暂停或放缓降息步伐信号的华尔街机构并不在少数。Yardeni Research在上周日的一份报告中就认为，美联储主席鲍威尔可能将利用会后的新闻发布会，向投资者传达下一个利率决定将是暂停降息的信息。该机构表示，“自9月18日以来，在整整100个基点降息之后，我们预计鲍威尔将在12月的会后新闻发布会上发出信号，表明美联储将暂时暂停进一步宽松。”

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius也持类似观点。他在上周日晚间的一份报告中表示，“我们预计12月会议的主要信息是，FOMC预计未来可能会放慢降息步伐。”Hatzius在报告中已删除了对美联储明年1月降息的预期，并预计美联储明年会在3月、6月和9月合计降息三次。

　　丹斯克银行则认为，鲍威尔的讲话将力求保持中立，但他仍可能口头上为放缓宽松步伐敞开大门。

　　近期，一些美联储官员其实也已开始暗示，他们需要看到更具体的证据表明通胀正在改善或劳动力市场正在恶化，才会继续降低借贷成本。

　　克利夫兰联储主席哈马克（Beth Hammack）本月早些时候就表示：“我们已经到达或接近应该放慢降息步伐的节点。”她赞赏地提到了上世纪90年代的两次降息，当时美联储迅速降息，累计降息幅度为0.75个百分点，然后转为观望。

　　今晚美联储决议看点②：明年能降息几次？

　　除了会否暗示1月暂缓降息脚步，今晚美联储决议中另一个能直接反映官员“鹰鸽”态度的地方，无疑便是每季度发布一次的美联储利率点阵图。这张著名的关键图表也许能解答两个市场尤为关心的话题：美联储明年究竟会降息几次？美联储目前认为理想的中性利率又究竟在哪？

　　所谓的中性利率是指既不刺激也不抑制经济活动的利率水平，是官员们梦寐以求的利率水平。但要确定中性利率水平并非易事，经济学家们对此有一系列估计。美联储越接近中性利率估计值，如果通胀坚挺且劳动力市场没有走弱，那么降息的理由就越不充分。

　　而美联储眼中理想的中性利率究竟落在哪，也将直接影响官员们对明年究竟应降息几次的判断。美联储主席鲍威尔本月早些时候曾表示，强劲的经济意味着美联储无### 需“匆忙”降息，但关于降息步伐的其他内容则很少具体说明。他还强调，美联储不确定“中性”利率究竟在哪里，“只有通过实践才能知道”。

　　在今年9月会议时，美联储官员们在利率点阵图中对其政策路径的预测中值显示，今年和明年的降息幅度将各达到100个基点。然而，在一系列顽固的通胀读数和美联储官员谨慎评论之后，眼下对2025年的上述降息幅度预测显然已受到了质疑。

　　不少华尔街大行近来已经开始预期美联储明年可能会（较9月预估）少降息一次——也就是说总共可能只会降息75个基点。一些人更是预测美联储最终可能只会降息50个基点——这一水平与目前掉期市场的定价大致相当。

　　前克利夫兰联储主席梅斯特近期也表示，美联储此前对四次降息的预测“必须重新考虑”，并预测2025年的步伐将会“放缓”。她认为，“两到三次降息对我来说似乎合适。”

　　丹斯克银行则预计，2025年底联邦基金利率的中值可能将较9月点阵图上升25个基点，达到3.625%。该行同时表示，鉴于最近公布的数据，以及一些委员的最新表态，上调50个基点的可能性也不容忽视。长期利率预估则或将从9月的2.9%上调至3.0%以上。

　　高盛则预计，今晚美联储点阵图的中值预计将显示2025年降息三次（至3.625%），2026年降息两次（至3.125%），2027年利率持平于3.125%，这些预估均比9月份点阵图高出25个基点。此外，高盛预计长期或中性利率中值将上升0.125个百分点至3%。

（高盛对点阵图变化的预测）

　　整体而言，我们可以从这些投行预测中得出的一个基本判断是，美联储今晚的点阵图若将明年降息次数预估缩减至三次，其实大致符合预期。而若进一步缩水至两次，则是一个更为鹰派的结果。此外值得留意的一个细节便是，美联储对长期利率的预估可能将进一步抬升至3%。

　　今晚投资者还有哪些需注意事项？

　　在其他一些细节方面，高盛认为，美联储政策声明的关键问题是——官员们究竟会更加强调放缓降息的步伐，还是依然根据每次会议的数据做出决定。高盛预计，美联储将同时传达这两种信息，并在声明中增加相关暗示。

　　涵盖着利率点阵图的美联储季度经济展望（SEP），今晚也将显示美联储对经济、通胀、失业率和利率的最新预测，这对于研判美联储未来货币政策走向也将有重要意义。

　　富国银行报告认为，美联储最新预测将显示近期美国经济比预期强劲的程度。预计2025年和2026年实际国内生产总值（GDP）增长的预测中值将较9月预测上升0.1或0.2个百分点，失业率预测可能会下降0.1个百分点。在最近价格压力更加强劲的情况下，2025年和2026年的通胀预测将上修0.1或0.2个百分点。

　　荷兰国际集团则认为，美联储此次对2024年底的经济增长和通胀预测将略有上调，失业率预测将略有下降，但该机构预计美联储不会大幅改变2025年的预测。

　　此外，高盛预计美联储对明年失业率的预测将持平今年（均为4.2%），对明年通胀率的预测则将来到2.4%，高于9月的2.1%。

　　值得一提的是，美联储11月会议纪要还曾显示，一些决策者认为可以考虑对隔夜逆回购协议（ON RRP）的报价利率进行“技术性调整”，使其与联邦基金利率目标区间的底部相符是有价值的。在今夜的决议中，美联储是否会落实相关变化，也值得投资者留意。

　　隔夜逆回购协议利率在美联储短端利率的三个重要组成部分中扮演着角色，另外两个分别是超额存款准备金利率（IOER）和美国联邦基金利率（FER），隔夜逆回购协议利率通常代表着联邦基金利率走廊的下限。

　　“宿敌之战”：鲍威尔会提特朗普2.0影响吗？

　　最后，今晚的美联储决议其实还有一个比较有趣的悬念，那就是作为特朗普上台前的最后一场议息会议，鲍威尔会对特朗普2.0政策的影响发表看法吗？

　　“新美联储通讯社”Nick Timiraos在周二就曾提到，特朗普提出的贸易、移民、监管和税收政策改革可能会在未来几年重塑经济增长、就业和通胀前景。美联储官员们可能将在本周的会议上开始思考应对这些变化。

　　例如，驱逐非法移民和扭转宽松的移民政策可能会推高工资，但会抑制需求。关税可能会推高价格，但也可能压缩利润率、推高美元或打压企业信心。能源产量的任何增长都可能有助于抵消其他领域的价格上涨。

　　鲍威尔曾表示，美联储不应推测或冒险猜测这些政策的影响。在本月早些时候的一次讲话中，鲍威尔列举了关税方面的一系列未知因素，包括哪些产品和国家将面临关税、关税的规模、企业将得到多少预警，以及其他国家将如何应对。他说：“我们不得不静观其变。”

　　但一些前美联储官员已认为，美联储应该将潜在的移民和贸易变化纳入他们的预测，因为这些政策不需要国会批准。

　　2007年至2021年担任波士顿联储主席的埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）表示，“要在12月中旬做预测的话，很难忽略预计将在1月20日（特朗普上任）起发生的事。”

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