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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市广西越南香烟货源批发代理，一手货源微信号速速收藏！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
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吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）
双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
承德市（双桥、双滦）
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
张家界市（永定、武陵源）
成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）
佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）
南通市（崇州、港闸、通州）
遵义市（红花岗、汇川）
岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）
桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
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巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
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吉林市：船营区、昌邑区、龙潭区、丰满区。
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刘煜辉：当下最好的应对策略是“蛇的策略”，以不变应万变
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我们等着就行了，等着看成本的溢出。
明年是蛇年，据说成语“以静制动”就来自于蛇的行为的转化。在自然界，蛇应该是最善于以静制动的生物。
对于中国来讲我觉得蛇的策略恐怕是最好的策略——以不变应万变，以我为中心，可能是应对这个百年变局最好的策略。
最近特朗普来了，这是对全世界最大的变数，要是现在形容他的状态，八个字：雄心勃勃，磨刀霍霍。
近期，美股、比特币、美元涨幅非常夸张，比特币自特朗普胜选以后10多天涨了30%以上，美元也接近历史新高，夸张的背后反映的是非常理想化的对未来的预期。
特朗普提出的MAGA（让美国再次伟大）宏大目标包括三支箭。
第一，放松管制。第一刀杀向美国建制派的既得利益者，所谓资本的老贵族。在MAGA的眼里，前面30年、40年，他们所做的一切全是成本，这些成本成为美国经济未来成长，包括当下社会极端撕裂的根本原因，马斯克成了他最锋利的一把刀。
第二，对企业发钱。特朗普主张将资本利得税从21%降到15%，也比较夸张。
第三，所谓的市场保护，保护美国市场。在MAGA主义的面前，中国成为眼中钉肉中刺。用什么办法实现MAGA，就是关税。在美国建立一个高关税壁垒，逼着工业资本、制造资本重回美国，来改变全球化给美国带来的撕裂，这是他的理想。
一个宏大目标背后往往映射的是一个骨感的现实，我想资本市场给他的蜜月期不长，因为这背后存在着非常多的不可能三角。从经济分析的角度来讲，降通胀、财政赤字扩张、降息，三者不可能同时实现。财税扩张，大幅降息，必然快速推向通胀。光靠马斯克一个人的效率，天才资本的大脑，能创造出那么多的生产率吗？一个人能带来那么多的增量，能完全把MAGA所溢出的成本对冲吗？我个人高度怀疑。如果不能对冲，蜜月期过后，资本市场的预期面临的场景就是通货膨胀，而且是滞胀，因为美国成长动能比两年前极大衰减。前两年是靠AI带来的第四次工业革命，短期内溢出巨大的全要素，最近几个季度明显感觉二阶导下降很快，因为AI的渗透到了关键的时间窗口，必须对规制进行重新调整。
今天AI创造的巨大蛋糕，英伟达一家就分了80%~90%，其他人喝汤都没得喝，这会成为AI应用进一步向经济渗透的严重障碍，渗透率已经在下降。大公司推了那么多的资本上去，没有现金流回来，这个闭环做不成，这是美国经济动能下降的根本原因。
现在美国资产那么贵，物价那么高，日常生活成本贵得不得了。拜登好不容易在全球建立了一个非常坚硬的全球资产配置结构——所谓的long通胀资产，short通缩资产。这个坚硬的结构，在特朗普的使劲折腾下会不会突然崩塌，这个可能性不能排除。
在这个宏观条件下，我觉得最明确的大类资产肯定是黄金。黄金自上世纪70年代布雷顿森林体系解体以后，经历了三波牛市，现在是第三波，前面每一波都超过十年，每一轮牛市背后都有特定的历史和时代背景。现在这波牛市的起点追溯到2019年，时代故事是中美进入一个激烈的、全面的、历史性的角逐。我觉得像黄金这种资产，最好的方式是定投，每一跌就买一点，背后确定的因素是来自MAGA成本的溢出。
面对这样一个外部的格局，对中国人来讲最好的选择就是蛇的策略，以静制动，以不变应万变，我们等着就行了，等着看成本的溢出。
再来看中国的情况，9月26日召开的中央政治局会议定调要全面出台一揽子增量政策，资本市场风险偏好出现了颠覆性变化。一个多月过去了，最近市场情绪出现了一些纠结，我觉得正常。我觉得这个纠结是必然要发生的，因为这是经济学认为的中国经济应该怎么样，所谓的应然世界，和中国经济以我为主我们会怎么样，关键预期和冲突的碰撞。
2024年回头去看，中国完成了一个非常标准的康波左侧，所谓康波左侧就是工业化城镇化，走进了康波的右侧。30年房地产康波左侧，应该在2021年越过了山丘，我们今天是站在右侧的第四个年头。怎么快速走出康波右侧，目前来看只有一个办法，就是开着直升飞机，对民生部门、家庭部门进行“扫射”。但是这个认知是基于一个应然的世界，就是我们觉得应该怎么样。这就讲到实然的世界我们实际上是怎么干的。
我们实际上怎么干，必须回到一个国家悠长的历史基因。中国经济运行就像人的血管一样，从心脏主动脉、支动脉再到毛细血管，心脏一定是中央政府，主动脉、支动脉对应的是地方政府的利益、部门的利益，最后蔓延到毛细血管，毛细血管连着每一个经济的基础单元，就是每一个企业和每一个老百姓及其家庭，一定是心脏主动脉血量充沛的时候，才会回到毛细血管的每个单元，这个体系是自上而下的。理解了这套体系再看今天的政策就完全释然了，为什么这套系统中最重要的关系是央地关系，为什么地方财政是经济全局的“急所”，为什么我们化债是总“抓手”，要解这个扣。
所以，实然和应然之间的关系，简单说就是自上而下之间的方向错位。这注定了经济的反弹，数据的验证需要很长时间。不同于过去中国经历的经济小周期，我们现在面临的是康波右侧，是资产负债表完全不一样的状态，这就注定了这轮经济的反射弧会比较长。
在资本市场，资本真金白银去参与现实经济的感受——应然世界的感受，去反映应然世界的变化，一定是最聪明、最敏感的。有些人认为中国的股票市场不理性，我觉得这个看法是欠妥当的，恰恰真金白银的资本进入这个市场，比任何一个普通人都要更加了解宏观经济形势和政策，资本的感受是最直接的，底层逻辑的对应是最准确的。所以，你们就该明白在这套逻辑下面，股票市场这波趋势以来，为什么300的蓝筹指数是最弱的，因为蓝筹的核心部分是大消费股，而消费是整个经济复苏反射的末梢环节。
市场经济有一条基本原则，即涉及估值定价的问题，一定要完全交给市场，任何市场以外的力量都不要干预。有个南风和北风的故事，它们两个比赛，比谁的威力更大，能率先使路上的行人把衣服脱下来。北风猛烈吹，拼命刮，路上的行人拼命把自己的衣服裹紧，没有任何效果；南风不一样，暖风徐徐吹来，路上的行人纷纷把自己的衣服敞开，拥抱暖风。现在的形势一定要打“南风局”，顺着来，这个市场牛市的情绪就会走得非常绵长，非常健康。
策略上给大家总结三句话：
第一，一定要远离情绪化交易。之前一些不健康的市场行为，监管层及时治理整顿，我觉得是对的。比如有些短视频主播和市场游资结合在一起，给市场带来很大的困扰，一定要制止。
第二，资本市场最终要回到基本面和底层逻辑的定价，要看整个产业趋势、技术进步趋势、路线、公司财务基本面，这些才是投资决策要素。
第三，要坚信当前A股市场是有灵魂的。资本市场一定是溢价的，这个溢价来自于我们对中央决策背后的强烈政策意志的理解。所以，我认为溢价弹性最大的一定是代表强烈政治意志的方向，比如科技的自强自立。“百年未有之大变局”中事关国家安全战略的重大建设和项目，A股市场一定会给出巨大的溢价。
（作者系上海首席经济学家金融发展中心副主任）
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