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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市揭秘外烟微商正品渠道，让您轻松辨真伪，畅享国际风味！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）
双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
承德市（双桥、双滦）
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
张家界市（永定、武陵源）
成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）
佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）
南通市（崇州、港闸、通州）
遵义市（红花岗、汇川）
岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）
桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
银川市（永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市、市辖区）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
宁波市（鄞州区、北仑区、镇海区、象山县、宁海县、余姚市、慈溪市、奉化区、鄞州区、海曙区、高新区、江北区、北仑区）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
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景德镇市（昌江、珠山）
大连市：西岗区、中山区、金州区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区。
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成都市（锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区、龙泉驿区、青白江区、新都区、温江区、双流区、高新区、郫都区、都江堰市、彭州市、邛崃市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、新津县）
日照市（五莲县、莒县、岚山区、市辖区、东港区）
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临沂市（兰山、罗庄、河东）
漳州市（芗城、龙文）
常州市（钟楼区、新北区、天宁区、武进区、金坛区、溧阳市、常熟市、丹阳市、扬中市、句容市、无锡新区、宜兴市、锡山区、惠山区、滨湖区、南长区、北塘区、江阴市、宜兴市）
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扬州市（广陵区、邗江区、维扬区、江都区、仪征市、宝应县、盂山镇、宝塔镇、邱集镇、东升镇、夏溪镇、蒋王镇、龙川镇、邗江镇、刘集镇、老街口镇）
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铁岭市：银州区、清河区。
辽源市：龙山区、西安区。
安庆市（迎江、大观、宜秀）
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青岛市（市南、市北、黄岛、崂山、李沧、城阳、即墨）
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廊坊市（安次、广阳）
甲醇：供需边际好转 价格有向上的弹性
甲醇：供需边际好转 价格有向上的弹性
来源：三立期货
报告结论：
2025年甲醇供需延续去年紧平衡格局，但开年甲醇价格从2725一路回落至2516，价格下跌幅度7.7%。在下跌的过程中我们定义为产业链让利的阶段，本文想要探讨的是本轮产业链让利何时能够结束？后续甲醇价格的运行方向是什么状态？价格的中枢大概在什么位置？结论：本轮产业链让利参考PP-3MA在正值的状态，价格中枢参考2024年的价格中枢，后续甲醇价格运行节奏延续2024年震荡偏强的格局。
报告摘要：
1、产业链修复何时结束？考虑到今年下游PP依旧是产能扩张的大年份（预计2025年产能增速为12.5%），需求端增速不及供应增速，延续去年压利润，低价格的运行节奏。甲醇产能扩张基本结束，下游传统需求依旧处于扩张的中后期，所以PP-3MA的价差长期处于负值是比较正常的状态，我们认为二者价差5年25%历史百分位27的位置是极限位置，若PP-3MA的价差恢复至正值状态，或将是甲醇价格反弹的拐点。
2、2025年价格中枢的预判。2024年甲醇价格中枢在2492左右，今年供需依旧处于紧平衡的格局，今年的价格中枢预计和去年不相上下。
3、甲醇短期的价格预判。供需来看，3月份内地企业即将开始春季检修，需求端传统需求逐步恢复，MTO装置的开工处于历史低位，需求端的利空已经在盘面中计价，后期供需紧平衡格局预计强化，短期甲醇价格震荡偏强运行为主。
风险点：原油价格大幅下跌；地缘冲突；下游需求端复工不及预期等。
一、甲醇产业链利润重新分配，下游估值缓慢修复
1、产业链让利定义缘由：开年甲醇价格在伊朗装置检修，需求端开工高位运行的供需紧平衡的格局下，上冲至2725的价格高位。在甲醇价格上涨的过程中，我们需要注意的是产业链利润分配的格局：甲醇煤制内蒙古的利润为567.2元/吨，下游PP-3MA的价差在-626，处于5年历史百分位的0.01。随着甲醇价格的下跌，下游PP-3MA的价差修复至-412的位置，所以本轮价格的下跌我们定义为产业链重新分配利润的过程。
数据来源：钢联数据、三立期货
数据来源：钢联数据、三立期货
2、产业链修复何时结束？- PP-3MA的价差处于（-100，0）区间的时候，特别关注。
在炼化大扩张的时期，烯烃的产能扩张还未结束。保守估计2025年聚丙烯新增产能为725万吨，产能增速为12.5%。但聚丙烯的下游消费和居民消费，宏观经济的发展息息相关，保守估计需求端增速预计和今年GDP目标增速一致（预计5%左右），供需宽平衡的格局进一步强化。所以下游PP依旧处于生产企业竞争市场份额和压缩利润的一年，但甲醇供应端的扩张基本结束，需求端传统需求还在扩张的中后期，MTO装置需求保持稳定，并没有淘汰产能的传闻，供需格局健康，随着煤炭价格的下跌，甲醇的利润是不断修复的过程。
考虑到利润等数据是周度的，具有一定的滞后性，所以我们还是建议追踪盘面PP-3MA的价差来高频量化甲醇产业链利润分配格局，在上述二者基本面的描述下，建议参考历史百分位25%的水平来作为甲醇价格反弹的反转点会更好。从下图可知，利用高频盘面数据PP-3MA的价差在（-100，0）区间的时候，特别关注甲醇价格反弹的可能性。
数据来源：钢联数据、文华财经、三立期货
二、短期供需格局预计边际改善，价格有向上的弹性擦
供应端：3月内地企业开始春检，伊朗装置回归存在不确定性
1、截至2月13日当周，全国甲醇装置开工率76.1%，其中煤制甲醇装置开工率82.5%，焦炉气制甲醇装置开工率59.6%，天然气制甲醇装置开工率48.6%。内地企业纷纷开始春检，宁夏畅亿60万吨2月5号检修计划30天，山西华昱计划2月底检修4月初重启，广西华谊180万吨2月14日检修计划3月19日重启，春检计划陆续开始。
数据来源：钢联数据、三立期货
海外开工依旧处于低位，伊朗装置的开工面临天然气短缺，美国制裁的一系列的外生变量，装置重启存在一定的不确定性，目前仅有三套装置低负荷运行。非伊装置检修偏多，马来一套装置停车，新增美国一套装置检修，其他装置变动不大。
数据来源：钢联数据、三立期货
需求端：传统需求不断恢复，MTO开工低位，复工的弹性较大
1、传统需求逐步恢复中，目前处于季节性淡季，后期对甲醇的需求会缓慢上涨：甲醛、醋酸、MTBE等下游开工率周内回升，春节后下游陆续复工，对甲醇的需求也正在缓慢增长。节后是传统需求的季节性淡季，但后期对甲醇的需求会逐步上涨；
数据来源：钢联数据、三立期货
传统需求下游利润相对节前稍改善，主要由于甲醇价格的回落，但因为传统需求产能扩张的原因，当前利润仍处于同期偏低水平。
数据来源：钢联数据、三立期货
2、烯烃开工低位运行，后续复工的弹性较大。浙江兴兴装置仍停车检修，宁波富德周内兑现停车，预计持续10天左右，中安联合上周烯烃停车甲醇部分外卖，MTO装置的开工处于低位状态，向上的弹性较大。
数据来源：钢联数据、三立期货
MTO利润方面，今年依旧是生产企业抢占市场份额和向终端需求让利的一年，加之烯烃装置还有不少副产品，单独核算MTO的利润参考的意义不太大。
数据来源：钢联数据、三立期货
三、总结：供需阶段性改善，成本权重计价减弱，甲醇价格向上的弹性较大
2025年的甲醇基本面依旧延续2024年的供需偏紧的格局，阶段性的供需错配和下游的负反馈会限制价格上方空间，但并不影响其价格中枢不断上移的强势格局。
短期来看，目前的价格已经基本计价了强供应低需求的弱势基本面，加之伊朗装置并未完全开工，但港口库存一直累库的利空影响。后续随着供应端内地春检的开始，传统需求和MTO需求的复工推进，供需紧平衡的基本面有望加剧，短期甲醇震荡偏强运行为主。但需要用盘面PP-3MA高频数据做验证，在下游负反馈强烈（-600左右）的时候，不建议追多，谨防下游负反馈加剧带来的甲醇高估值的回落。
研究员：刘双双 从业资格证号：F3076112 交易咨询证号：Z0018843
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