CES观察 | 黄仁勋主题演讲后，英伟达为何股价大跌？

　　新浪科技 郑峻

　　发布旗舰显卡，进军AI PC，牵手车企巨头，开启机器人新纪元，黄仁勋如此精彩的主题演讲之后，英伟达今天反而股价大跌？

人气声望如日中天

　　今年CES的最大牌明星，无疑是英伟达创始人兼CEO黄仁勋。相比其他企业高管，他的主题演讲成为了本届展会最受瞩目的焦点。演讲开始前三个小时，会展中心就已经排起了看不到尽头的长队；所有人都想亲耳聆听这位AI领军人物的新发布会。

　　爱穿皮衣的黄仁勋还是标志性的行头，这次他换了一身闪亮的新皮衣，看起来像是鳄鱼皮。他显然心情很好，出场就向全场观众调侃，“你们喜欢我的皮夹克吗？黄仁勋无疑正处在自己人生最辉煌的时期，说到兴起时，黄仁勋甚至挥舞着NVLink 72展示品模拟盾牌，兴致勃勃地cos了一把美国队长。

　　美国拉斯维加斯的国际消费电子展(CES)是每年全球最具影响力的科技产品展会，聚集了消费电子行业的几乎所有主要厂商。但苹果和特斯拉这两大各自行业的巨头却几乎从不参展。

　　两大企业有着广泛的品牌号召力，有自己的产品发布活动，也有行业最强的供应生态链，他们并不需要CES这个舞台来获取媒体关注，也不需要通过CES组建行业合作伙伴。

　　但AI巨头英伟达一直是CES的常客。作为一家游戏显卡公司，英伟达经常在CES发布显卡，毕竟这里是PC和游戏行业的最主要新品发布舞台。去年英伟达就在CES发布了GeForce RTX 40Super系列显卡。

　　毫无疑问，英伟达和黄仁勋是过去两年生成式AI热潮的最大受益者。自2022年11月ChatGPT发布以来，AI行业的“动力提供者”英伟达股价已经上涨了将近800%。而持股英伟达3.5%的黄仁勋也资产超过1300亿美元，成为全球第九大富豪。

　　市场显然对英伟达新品和黄仁勋讲话有着很高的预期。他们更关心的是英伟达能否维持在AI领域的主导地位和持续创新能力。黄仁勋演讲之前，英伟达昨天收盘上涨3.4%，市值一度创下3.66万亿美元的高点，甚至短暂超越了苹果。

　　那么，黄仁勋昨天的主题演讲有没有交出资本市场满意的答案？从股价走势来看，市场似乎开始回调，今天英伟达开盘一度上涨2.5%，但很快就开始大幅回调，收盘大跌超过6%，成为今天标准普尔表现最差的股票，市值也再度与苹果拉开了2000多亿美元的差距。

　　难道资本市场对黄仁勋的主题演讲感到失望吗？先看看黄仁勋昨天到底发布了那些产品。

重磅发布覆盖诸多领域

　　黄仁勋的CES演讲涵盖了英伟达在多个领域的重要发布，从新款GeForce显卡到自动驾驶技术的拓展，再到AI PC和实体AI的开发，再到机器人领域的创新。这些创新不仅展示了英伟达的技术领导地位，也描绘了其在AI和高性能计算领域的未来蓝图。无论是在消费者市场还是企业应用中，英伟达的技术都正在重新定义现代科技的边界。

　　和往年一样，英伟达还是先更新RTX显卡。新发布的RTX 50系列显卡采用了去年发布的Blackwell新架构，带来更高的性能和能效比。而AI加速功能则提升了图形渲染质量和速度。最新的深度学习超级采样技术，则进一步提升了游戏分辨率和帧率。

　　今年的旗舰产品RTX 5090售价1999美元，拥有920亿个晶体管 、四个AI处理单元，性能是上一代的三倍，AI算力高达4000TOPS。此外，RTX 5080和5070售价分别为999美元和599美元。

　　游戏显卡曾经是英伟达的核心业务，一度是他们的主要营收来源。在很长一段时间，英伟达在大众印象里都是一家游戏显卡公司。在AI时代到来之前的2021财年，游戏显卡占英伟达的营收比重高达47%。

　　生成式AI时代到来之后，各家科技公司为了进行AI军备竞争疯狂采购英伟达GPU，推动英伟达的数据中心业务营收呈现出指数型增长，增幅甚至高达400%，短短两年多时间，数据中心业务在英伟达营收贡献已经接九成，而游戏显卡业务的营收贡献比重已经降低到了10%。

　　过去几个月，市场一直传言英伟达会进军PC市场，推出AI PC的处理器。黄仁勋在主题演讲中正式宣布，英伟达公司正致力于将AI技术引入个人计算机，起初会从Windows 11设备开始，通过Windows Subsystem for Linux运行。

　　“如果我们能够将Windows PC变成一个世界级的AI PC，那将是非常了不起的，”黄仁勋说。NIM的微服务产品将允许用户在PC上下载并运行各种AI模型，包括动画、语言和语音模型。不过，这些产品主要面向开发者和工程师，而不是英伟达此前的目标用户游戏玩家。而且，黄仁勋没有公布具体的产品发布日期。

　　外界期待的消费PC没有，超级PC倒是重磅亮相。黄仁勋发布了售价3000美元的超级计算机Project Digits。这款台式机配备了可以运行大型AI模型的硬件，性能远远超过了普通的电脑。黄仁勋表示：“这是一个AI超级计算机，运行着完整的英伟达AI技术栈。”该设备将为教育和科研领域提供强大的AI处理能力。

　　Project Digits搭载了英伟达GB10超级芯片，提供千万亿次的AI计算性能，可支持AI大模型的原型设计、微调和运行。通过 Project Digits，用户可以使用自己的桌面系统开发和运行模型推理，然后在加速云或数据中心基础设施上无缝部署模型。

　　除了显卡和PC领域，黄仁勋还重点展望了英伟达在自动驾驶和机器人等领域的新产品和增长。车载平台与自动驾驶是黄仁勋过去几年最为看重的新业务。黄仁勋预计，到2026财年，英伟达在汽车硬件和软件领域的收入将达50亿美元，高于今年预计的40亿美元。中国新势力车企是英伟达汽车业务的最重要合作伙伴，包括了比亚迪、理想、小米、极氪等等。

　　黄仁勋展示了英伟达下一代车用芯片Thor，其计算能力是上一代汽车硬件的20倍，旨在为智能驾驶和自动驾驶提供强大的计算能力。 Thor芯片的推出标志着英伟达在汽车智能化领域的又一重要进展。

　　最先跟进的还是中国新势力厂商。极氪汽车在CES宣布，成为全球首家量产自研NVIDIA DRIVE AGX Thor智驾域控制器平台的OEM厂商。其首款搭载Thor芯片的旗舰SUV车型预计于2025年第三季度发布。

　　此外，黄仁勋还宣布携手传统车企巨头丰田汽车。他宣布，丰田计划在下一代车型中采用英伟达的硬件和软件，这些新车将运行英伟达的DriveOS操作系统。黄仁勋表示，DriveOS拥有“最高的功能安全标准”。此外，Aurora 和 Continental也已加入客户名单，这些公司计划在英伟达的计算和AI平台上开发消费级和商用车队。

　　机器人则是黄仁勋在此次主题演讲的点睛部分。黄仁勋展示了英伟达的“物理AI”工具，旨在通过高度仿真的模拟环境帮助机器人进行学习和训练。这种方法有望提升仓库和工厂的自动化水平，并推动人形机器人市场的发展。

　　最重要的产品留在最后，黄仁勋发布了名为 Cosmos 的新型“世界基础模型”(World Foundation Model)，这是一个专为机器人和自动驾驶技术开发的高效训练工具。Cosmos 是一种能够生成高度逼真、符合物理规律视频的基础模型。它利用人工智能和生成式技术为机器人和自动驾驶汽车提供“合成数据”，用于训练和测试，而无需依赖昂贵的实地数据采集。

　　黄仁勋表示，Cosmos 有望为机器人和工业人工智能领域带来与 Llama3 对企业 AI 类似的巨大影响。他还强调，尽管 Cosmos 在未来具有巨大的潜力，但目前该模型还需要更多的数据和优化，才能达到类似 ChatGPT的成熟度。

　　这是英伟达在生成式 AI 和机器人技术领域的又一次重要突破。通过合成数据和物理建模，它为机器人和自动驾驶技术提供了一种高效、低成本的训练方案。Cosmos 的发布不仅展示了英伟达在 AI 基础模型上的强大能力，也预示了未来机器人时代的加速到来。

　　机器人的ChatGPT时刻即将到来。按照英伟达的预测，未来二十年，人形机器人市场规模可能达到380亿美元。英伟达在人形机器人领域开展合作的厂商包括了宇树科技等国内厂商。

　　黄仁勋的主题演讲证明：通过不断推动AI与其他领域的深度融合，英伟达正在塑造未来科技发展的方向，并巩固其作为行业领导者的地位。CES 2025无疑是英伟达展示其战略与创新能力的重要舞台，而这些技术的实际应用效果将成为未来发展的关键。

市场预期太高难以满足

　　那么，在这样一场精彩的主题演讲之后，为何英伟达股价会出现大跌呢？

　　Bernstein半导体分析师拉格森(Stacy Ragson)认为，英伟达今天股价大跌与黄仁勋讲话并没有太大的关系，而主要与美国股市大盘回调有关。实际上，英伟达今天开盘之后一度继续上涨2.5%，随后开始明显回调，显然是受到市场整体走向的拖累。

　　受大盘拖累显然是直接因素。今天美国股市全线回调，纳斯达克指数下跌2%，标准普尔指数下跌1.2%，但是英伟达却是今天跌幅最大的标准普尔成分股。苹果微软等巨头虽然股价也下跌，但跌幅只有轻微的1%。

　　显然，英伟达大幅下跌有其自身因素。其他分析师也给出了自己的的看法。尽管他们承认黄仁勋昨天的演讲非常精彩，但却并没有完全达到资本市场的很高预期，尤其是没有提到下一代芯片Rubin，这或许是让市场预期降温的主要原因。

　　虽然英伟达市值与苹果不相上下，但两大巨头的营收却根本不是一个级别。即便是数据中心业务营收大幅增长，英伟达上个财年的营收是609亿美元，而苹果则是3910亿美元，是英伟达的六倍多。这也意味着，英伟达的天价市值是建立在投资者对该公司以及AI行业的极高增长预期之上。

　　Benchmark Research的分析师Cody Acree在一份客户报告中写道：“黄仁勋就AI行业的现状和方向做了一场‘大师级’讲解，宣布了几项技术上有趣的成果，这些成果进一步延续了公司在硬件和软件领域的行业领导地位。但我们相信，许多投资者希望看到有关Blackwell扩展的更具体进展，以及公司在下一代GPU平台Rubin上的发展情况。”

　　实际上，下一代GPU架构Rubin本来就应该在2026年才发布。该平台将包括新的GPU和基于Arm架构的CPU，名为Vera，并采用先进的高带宽内存（HBM4）技术。Rubin GPU的芯片尺寸预计将是当前Blackwell GPU的两倍，体现了性能和复杂性的显著提升。英伟达还计划在2027年推出Rubin Ultra GPU，进一步提升性能。

　　值得注意的是，英伟达正加快其AI芯片的发布节奏，从之前的每两年一次加速到每年一次，以应对人工智能技术的快速发展。但看起来，英伟达产品更新越快，资本市场的预期也就越高，一次主题演讲没有提到最新进展，就会让资本市场有所失望。

　　此外，尽管黄仁勋昨天发布了诸多产品，但对英伟达业绩很难带来短期明显提振。RTX游戏显卡如今在英伟达的营收占比已经不到一成，市场希望看到英伟达发布更给力的产品推动营收继续保持高速增长。

　　Stifel分析师罗伊(Ruben Roy)指出，黄仁勋主题演讲“意义重大，但影响是长远的”。言下之意是，对目前的业绩没有太大提振。他解释说，英伟达昨天发布的全新Project Digits AI超级计算机起售价为3,000美元，可能有助于扩大英伟达的开发者网络，但可能并不会显著推动收入增长。

　　不过，尽管分析师们认为黄仁勋昨天的主题演讲并不能给公司业绩带来短期提振，导致股价出现大幅回调，但他们依然看好英伟达未来在AI行业的竞争与创新优势，看好股价未来的上升空间。

　　罗伊在研究报告中写道：“我们认为这些发展进一步巩固了英伟达在AI代理、机器人、自动驾驶汽车、图形处理、PC以及边缘设备推理等领域的竞争优势，这些领域未来可能实现数十亿美元的突破性发展。”

　　在黄仁勋发表讲话之后，高盛等其他分析师重申了对英伟达的看好预期。Wedbush分析师艾维斯(Dan Ives)甚至认为华尔街至少对英伟达的增长预期低估了30%。

　　毫无疑问，黄仁勋在美国科技乃至企业圈的地位处在如日中天的时期。又一位华人成为了科技创新领袖，上一次还是90年代末的雅虎联合创始人杨致远。

　　美国最具影响力的CNBC财经主持人克拉默(Jim Cramer)不仅把黄仁勋称为“当代的达芬奇”，甚至认为黄仁勋比马斯克更具远见。“我觉得马斯克可以看到行业拐点，但黄仁勋考虑的是如何改变影响这个世界的整个大局¼¼黄仁勋单枪匹马就掀起了一场工业革命。而马斯克则是单枪匹马地带来了创新产品。毫无疑问，他们都是才华横溢的，但掀起一场工业革命，谁能做到这一切？”

　　至少有一点可以肯定，克拉默如此高度赞赏黄仁勋，绝对是发自内心的。多年以来，他的基金一直在做多英伟达，因此受益颇丰，克拉默甚至开心地把自己家的狗也命名为英伟达。