联想集团站起来了

编者按:

以DeepSeek为代表的中国科技力量异军突起，正在全面深刻强烈地重塑着中国科技产业的国际强势形象和中国资产价值投资的新逻辑。值此国际机构重估中国资产的特殊时刻，21世纪经济报道将推出“中国资产重估进行时”专题，全面剖析国际投资机构重估中国资产的深层逻辑，审视优质中国资产的内在价值与核心实力支撑。

全球AI验收期，联想集团（992.HK）近日交出了一份净利润翻倍、营收高增的财报，达成历史最佳业绩，股价与市值同步来到历史新高。

最近一个月，联想集团股价已经累计上涨逾40%。联想集团市值创下新高，来到1600亿港元上方，超出2015年的历史次高点。

高盛、摩根士丹利、星展银行、大华继显纷纷上调了联想集团目标价，给予“买入”或“增持”评级，看好其ai pc及AI服务器、AI解决方案的未来增长。

作为本轮AI浪潮最大的受益者之一，联想集团超前、重仓押注AI的布局开始显效。一方面，实现了从“PC制造商”向“AI全栈服务商”的蜕变。另一方面，随着DeepSeek引爆端侧AI革命，预计联想的混合式人工智能战略，将在AI普惠临界点到来时，转化更多成果。

联想集团董事长兼CEO杨元庆在接受21世纪经济报道记者采访时表示，具有更高效率和更低成本的AI技术加速了个人智能，尤其是端侧智能、边缘侧智能的成熟进程，也促进了AI在企业的部署和定制化应用，这与联想很早就确立的混合式人工智能的愿景是一致的。

杨元庆称，会继续推进更高性能的计算和更高效率的模型在各类终端中的应用，创新设备模态，优化智能体，加强多设备连接能力，打造关键应用生态，提供跨设备和跨生态系统的AI体验。

高盛发表报告，视联想集团为人工智能个人电脑(AI PC)的早期受惠者；华泰证券在近期发布的《中国科技股七巨头》研报中，将联想与阿里、腾讯等并称为代表中国科技股的“七巨头”。对联想的定位为“AI赋能时代的核心资产”。

这一转变背后，一方面是联想自身战略升级的成果，曾被贴上“传统制造企业”标签的公司，正式跻身中国科技创新的核心力量。

另一方面，联想的飞升，也是中国科技力量在全球科技产业格局剧变的缩影，中国科技股正在经历一场深刻的价值重估，从“海外映射”转向“本土定价”。

与此同时，高歌猛进的巨头们仍需直面挑战，包括全球供应链波动、产业周期变换、算力竞争加剧等，都将考验其战略定力。未来，持续突破底层技术创新，才有可能在这场价值重估浪潮中构建长期竞争力。

被低估的AI赋能者

尽管新晋“中国科技股七巨头”的业务形态各异，但战略共性均在于AI驱动变革，人工智能正在重塑科技股估值与增长边界。

PC闻名且全球市场份额第一的联想，对AI的部署并不止于AI PC，还大力拓展了人工智能基础设施、非硬件驱动的运维服务与解决方案服务等业务，希望从人工智能应用的蓬勃发展的需求中全方位获益。

总结起来看，联想在AI竞争中搭建起了“硬件+AI+服务”的垂直整合能力。

截至2024年12月31日的2024/25财年第三财季业绩显示，联想集团AI PC超预期兑现——销量在中国市场占比15%，提前达到预期的年内目标。并且，本财季联想集团个人电脑业务全球市场份额达24.3%，领先第二名近5个百分点，龙头优势持续扩大。

目前，联想AI PC、ai手机和AI平板现已全面接入云端DeepSeek-R1联网满血版大模型，并将率先在端侧部署DeepSeek大模型，成为业内首家端侧运行该大模型的AI PC品牌。

联想市值跃升的核心驱动力，在于其前瞻性的混合式AI布局。与OpenAI等纯云端AI厂商不同，联想选择了一条差异化路径：以终端设备为入口，通过私有云和公共云、个人和企业解决方案无缝、安全的混合架构，构建覆盖个人与企业场景的AI生态。

这种“端侧轻量化+云端深度协同”的模式，既降低了AI部署成本，又通过场景化应用形成生态壁垒，与美股“七巨头”微软、英伟达的生态构建逻辑高度相似。

资深AI分析师、快思慢想研究院院长、原商汤智能产业研究院创始院长田丰认为，联想集团未来一段时间还有多项潜力待释放。

一是，硬件终端是“新入口”，模型轻量化带来增量市场。DeepSeek让所有制造业厂家，升级为制造服务业平台，在传统硬件销售模式上，变成AIGC服务入口、超级个体助手、编程助手等，消费电子的后服务市场规模将会扩大100倍。

二是端云一体“新架构”，混合式AI的大趋势。终端小模型与云侧大模型协同工作，嵌入AI应用的个人终端如AI PC、AI平板电脑等起量，会带来云上AI服务、算力服务的起量，类似“GPT+Azure+Windows电脑”的微软商业模式。

三是AI应用大爆发。伴随AI从大语言模型向多模态模型升级，应用层创新成本持续降低，将涌现出丰富的AI service Store，形成新的互联网流量变迁，反过来促成更多爆款AI超级助手、超级智能体、超级具身服务走进千家万户。

这些方面的潜力，近两年已陆续释放，其第三季度业绩即是证明之一。

外资视角的启示

近期以来，外资看到了联想AI PC及PC业务之外的AI潜力。

星展银行上调联想集团目标价，预计该公司2025及2026财年盈利将分别增长46.6%及45%，主要由于规格升级推动的商用PC更换周期，受惠于AI PC规格的标准化及Copilot+采用率的提高；服务业务不断拓展，带来营业利润率提升；以及服务器业务预计在2025财年末实现盈利。

高盛发表报告，视联想集团为人工智能个人电脑（AI PC）的早期受惠者，因其品牌知名度高、商用和中/高端机型敞口较高，以及领先的市场地位，可吸引更多领导晶片组平台和基础机型供应商合作，并憧憬AI PC及服务器推动联想未来产品组合升级。

大华继显在最新报告中将联想集团目标价从12港元上调至14.3港元，认为其AI PC与服务器业务将驱动长期增长，2025年净利润增速或超市场预期。

国际投行对联想集团的重估逻辑聚焦于三点：一是端侧AI的定价权。联想集团在全球首个端侧部署DeepSeek的实践，有望定义AI PC标准，抢占生态主导权。

二是混合式基础设施的规模效应。联想集团ISG业务中csp（云服务商）与E/SMB（企业客户）的协同模式，可复制PC领域的“规模反哺成本”成功路径。

三是估值体系切换。从“硬件市盈率”（平均10-15倍）向“科技服务市盈率”（20-30倍）切换，联想集团SSG业务的高利润率或成催化剂。

外资投行的视角给业内专家和内资分析师提供了一定的启发，这或许也是联想集团股价最近连续创新高的原因。

而在过往较长的时期内，市场尤其是内资，对联想集团的认知，更多是停留在“PC制造商”层面。

内资低估联想集团，主要是存在三大认知偏差：一是硬件标签固化。过往对联想的分析多聚焦于PC出货量，忽视其SSG（方案服务）和ISG（基础设施方案）业务的科技属性。本季度PC外业务营收占比46%，证明了联想从PC硬件厂商到AI全栈服务商的深度转变。

三季度，联想ISG（基础设施方案）业务营收同比飙升近60%至283亿元，AI服务器及液冷解决方案的规模化落地，使其在算力需求爆发期占据先机。企业AI部署方面，SSG（方案服务）业务继续同比双位数增长至162亿人民币，创历史新高，运营利润率保持20%以上。

二是研发投入隐形化。联想集团2024年研发费用率提升至4.2%，重点投向AI、边缘计算等领域，但其成果（如液冷技术PUE值1.1062）未被充分定价。比如，液冷技术已被公认为AI数据中心的主流技术趋势，而英伟达、超微电脑乃至马斯克旗下的xAI公司，均已选择液冷技术作为数据中心布局的核心。

三是全球化风险溢价。地缘政治波动放大了市场对联想集团海外业务的担忧，但其全球资源+本地交付的能力的模式，可以有效地应对地缘政治等各方面的挑战。据杨元庆介绍，联想集团70%的制造能力是在中国，在日本、印度、巴西、墨西哥、匈牙利以及未来在沙特，都设有制造基地，极大地增强了供应链韧性。

2025年1月8日，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）旗下公司Alat埃耐特宣布，已与联想集团完成3年期20亿美元无息可换股债券投资，达成此前于2024年5月公布的战略合作协议。

此举将加速联想在中东与非洲市场的增长轨迹，进一步支持其全球制造网络的地域多元化。杨元庆称，将利用好与Alat埃耐特达成的合作模式，更好地发展中东市场。

AI普惠时代的“中国范式”

DeepSeek的崛起，引领着中国AI叙事与中国资产重估的全面展开。

联想集团作为典型案例之一，也映射了中国科技产业从“技术追随”到“标准定义”的转型。

联想集团对于AI的深耕并非跟风投机，而是基于“端-边-云-网-智”的战略投入。其提出的混合智能（Hybrid AI）理念，通过“云端公有大模型+企业私有大模型+端侧个人大模型”三级架构，实现了AI应用从基础设施到终端设备的衔接。

作为全球首个将AI Ready设备量产的厂商，联想集团重新定义了个人计算终端，也以“小天”智能体为枢纽，构建起涵盖1000多款AI应用的天禧生态，覆盖教育、医疗、法律等垂直领域。

这种混合式AI、“设备+模型+服务”的一体化布局，一定程度上，也给予海外同类厂商路径参考，国内在AI商业化落地方面，相对灵活、全面。

值得注意的是，联想集团还在携手产业链上下游探索“制造即服务”（MaaS）模式，将其积累的全球工厂智造经验转化为标准化解决方案，赋能给图灵量子、本末科技等创业型企业，帮助小微型企业走过从实验室创新到规模化量产的“死亡谷”。

并且，通过产业投资、基金投资、孵化、投后管理与赋能、金融服务、供应链协同、公益培训等多种形式，联想希望助力创新企业尤其是“专精特新”企业成长，加快产业链供应链补短板、锻长板。

不过，需要指出的是，尽管联想集团近期在业绩、股价与市值上取得了显著增长，但在一定程度上，也属于前期波动的修复。过去几年，联想集团因PC市场周期性波动、供应链压力以及市场对其“硬件制造商”定位的固有认知，估值长期被压制。当前的上涨部分反映了市场对其混合式AI战略与端侧AI布局的重新定价，这并不意味着上涨周期的完全确立。

未来，联想集团仍需长期克服全球PC需求的不确定性、AI技术商业化落地的挑战以及地缘政治对供应链的潜在影响。在乐观的同时应保持审慎，关注其AI业务的实际盈利能力和长期增长可持续性。

但是，以联想集团为代表的生态建设的探索，也是中国制造向全球价值链顶端攀升的一种折射。

联想集团的市值攀升，并非单一业务爆发的结果，而是中国科技企业抓住AI革命机遇、重构全球价值链的缩影。

AI普惠时代，联想集团的价值重估也不仅是财务数据的修正，更是对中国科技企业核心能力的重新认知。

从跟随者蜕变为规则制定者。中国科技股的重估，或许才刚刚开始。