起底ETF背后的私募“帮忙资金”：“快进快出”不可取，长线布局要规避

　　每经记者 李蕾    每经编辑 肖芮冬    

　　一直以来，公募基金为了保成立，在基金募集时不免会找一些“帮忙资金”来达到2亿的门槛，这在行业内已经成为了一项心照不宣的操作。

　　如果说过去这种“行规”更多地存在于主动权益类基金和债券型基金等产品中，那么随着近年来公募指数投资产品的快速发展，帮忙资金这种角色已经越来越多地出现在了ETF产品的背后。

　　近期，某业内知名的主观私募出现在一只1月成立的ETF前十大持有人名单中，虽然金额不大，但也引发行业热议。事实上，私募基金认购ETF并不是什么新鲜事。近两年来，在主动权益基金整体表现不佳的大背景下，基金公司纷纷将目光投向ETF领域并加速布局，内卷已经成为ETF行业不可否认的状态。在这样的背景下，为了保发行而找帮忙资金是比较普遍的行业现象。

　　但与此同时，一些资金作为帮忙资金“快进快出”的问题一直都存在争议，有可能会对ETF产品的稳定运营产生影响，也不符合公募基金正在助力构建的“长线长投”生态与信念。多位业内人士在受访时表示，应避免短期帮忙资金的干扰，基金管理人要加大ETF产品上市后的精细化运营、做好投资者的服务和陪伴，助力构建“长钱长投”市场体系，吸引更多中长期资金通过ETF入市。

　　今年以来，ETF继续成为公募基金新发的主力军，多只产品扎堆成立。在这其中，有产品因为前十大持有人中有一家知名主观私募的名字而受到行业关注。

　　作为一种集合投资工具，ETF能够涵盖广泛的资产类别、行业板块乃至全球市场，为主观私募和量化私募提供了丰富的选择空间。

　　根据私募排排网的统计数据，截至去年12月31日，2024年共有130家私募旗下产品出现在124只首发ETF产品前十大持有人名单中，合计持有份额达33.60亿份。

　　从不同类型私募持有首发ETF份额来看，主观私募持有ETF份额最多，共有61家主观私募持有ETF份额12.29亿份居首；其次是31家量化私募持有ETF份额10.62亿份。

　　正如安爵资产董事长刘岩对《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）所分析的，资产配置与风险管理是私募机构配置ETF的核心目的之一。通过合理配置不同类型的ETF，私募机构可以实现投资组合的多元化，有效分散单一资产或行业的风险；ETF的高流动性和市场深度使得私募机构能够在市场波动时快速调整仓位，实现风险的对冲和控制，确保投资组合的稳定性；另外，ETF还提供了跨市场、跨资产类别的投资机会，使得私募机构能够跨越地域和行业的界限，捕捉全球市场的投资机会。

　　因此，ETF对于私募基金的配置价值毋庸置疑。而问题在于配置方式。

　　众所周知，ETF最大的特点之一就是流动性好，如果看好某只指数并且想要投资，完全可以在二级市场买卖；更不用提ETF从成立到上市中间一般还有半个月左右的时间，资金占用成本不菲，上市当天还有可能面临破发的风险等。

　　刘岩也指出，相较于认购首发产品，直接在二级市场买入ETF确实在诸多方面具有优势。

　　从方便快捷程度来说，二级市场交易极为便利，投资者可像买卖股票一样通过证券交易软件实时下单，瞬间就能完成交易。

　　而在风险层面，认购首发ETF产品时，由于新基金成立初期，其建仓策略、投资组合的构建尚不明朗，面临着较大的不确定性，而二级市场的ETF已经有了一定时间的运作，其持仓结构、业绩表现等都相对透明，投资者能够基于过往表现进行风险评估，更精准地把握投资风险；同时，二级市场ETF价格实时波动，投资者可根据市场情况灵活调整投资时机，降低风险。

　　再从时间成本考虑，从认购ETF开始到基金成立，再到开放申赎，往往需要经历一段时间。而在二级市场买入ETF随时可以操作，能让资金快速投入使用，避免资金闲置，极大地节省了时间成本。

　　既然如此，为何有的私募产品还是热衷于参与ETF首发认购，岂不显得有些蹊跷？多位受访公募和私募人士就此对每经记者表示，作为“帮忙资金”的私募其实不在少数。

　　由于有2亿元成立门槛的要求，公募基金募集时找帮忙资金支持早已不是什么新鲜事。所谓的“帮忙”当然也不是纯帮忙，而是要支付成本，并且这个成本并不低。

　　举个例子，此前普遍流传称股基的“帮忙资金”成本对价约在2%~4%不等，债基则减半、约在1%~2%。

　　而针对ETF产品，每经记者从业内了解到，对价并不是固定的，取决于多项因素，包括持有时间长短、发行方是否着急冲量、是否保本等，“对价一般区间就是千零点几或者千几”。

　　还有一些合作方式则更加“露骨”。有公募人士表示，对于ETF的相关帮忙资金，不少基金公司会有相应的营销激励政策，通常是给到渠道相关人士或私募投资经理。比较普遍的费用是千一（1‰），也就是说一个亿的帮忙资金费用在10万元左右，并且主要目的是帮助基金成立，上市之后就能撤走；如果非常困难的情况下有可能提升至1.5‰，还有一些特殊情况则会更高，需要一事一议。

　　不过有知情人士告诉记者，现在基金公司很难和私募去谈对价，因为过去一般都是用券作为对价，但现在融券不能做了，所以对价也不太好给。另一方面，千几的费用属实不高，对不少私募来说帮忙的资金成本都已远超这个水平。

　　相比之下，作为公募的帮忙资金搭建关系、获取更多合作机会才是很多私募机构的目的。

　　举个例子，据上述知情人士介绍，如果公募基金决定找私募资金帮忙并且成为长期合作关系，那么后续就会大力将该私募发展成为非公开的做市商，而认购的这部分ETF产品可以作为底仓提供流动性，“更多是针对一些偏量化的私募”。

　　除此之外，公募基金也会考虑为私募管理人提供其他方面的帮助，例如对方需要跟某些渠道合作，公募就会凭借自己强大的渠道资源，顺水推舟去做一些沟通对接方面的工作。

　　刘岩也指出，对于私募而言，作为帮忙资金存在许多潜在好处。一方面，私募能借此与基金公司建立良好合作关系，为未来开展其他业务合作奠定基础，如参与新基金产品设计、获得更多投研资源共享等；另一方面，若私募对该ETF的底层资产有深入研究、认为未来有较大发展潜力，前期以帮忙资金进入，后续也能享受资产增值带来的收益。

　　当然，作为帮忙资金，出现亏损是大忌，因此公募基金管理人会想方设法保证让对方“保本出”。例如，与“帮忙资金”进行信息的充分沟通，让对方能做一个比较充分的对冲、降低风险敞口等。

　　听上去，双方合作俨然是你情我愿、各得其所。但对这样的操作，业内也存在不同看法。

　　小刘供职于一家知名私募，他对每经记者表示，近年来ETF发行火热，有不少公募基金都来寻求过“帮忙资金”的合作，但其供职机构都拒绝了。

　　“这里面其实存在一定风险，如果上市当天破发了就有可能出现亏损。如果管理人用自己的钱买那随意，但私募产品亏了就是持有人买单，所以这个操作都过不了我们风控。”

　　有私募人士对每经记者分析称，主动私募，尤其是业内名气比较大的主动权益基金经理，一般很少会投资被动指数，“会被喷没能力”；另一方面，如果是拿持有人的钱去做帮忙资金，还涉及别的问题。

　　“具体来说就是，私募产品帮忙去买了指数基金，一种结果是发行方给对价，这个对价到底是归基金产品还是归管理人，帮忙产生的对价归属问题是重点；一种是假设为了帮券商忙、换券商的研究服务，那研究服务里有多少最后用到私募基金产品里也值得关注，相当于本该管理人承担的成本由私募产品出了。”

　　他直言，如果是单纯帮忙，那管理人道德上肯定是不占优的，“可能没有做到勤勉尽责，风控上也存在瑕疵”。

　　刘岩也表示，对于私募基金的投资者而言，私募参与ETF发行可能带来更多投资机会，但同时也需警惕，私募参与帮忙资金可能存在利益关联。若私募过于看重与基金公司的合作关系而忽视对ETF产品的客观评估，可能导致投资者面临投资损失风险。“所以投资者需要更加关注私募产品的投资策略披露以及对ETF选择的依据，谨慎做出投资决策。”

　　对ETF的投资者来说，帮忙资金撤退同样会带来一定影响。

　　根据Wind数据，我们做了两个统计，首先是全市场ETF中，上市首日规模与发行规模相比缩水超过50%的达到65只（截至2025年2月13日，下同）。其中缩水六七成的不在少数，还有产品上市首日相比发行规模缩水超过90%。

　　另一方面，根据Wind数据，去年至今共有207只ETF产品发行并已上市，在这其中已有近三成（61只）规模已经跌破1亿元、其中29只甚至不足5000万元。在这其中，有34只产品相比发行时缩水超过八成、有15只规模缩水甚至超过九成，绝大多数已沦为不折不扣的小微基金。

　　为了更好地反映短期内资金的流出情况，我们选择了去年下半年成立上市、如今规模已不足1亿元的产品。结果显示，其中有多只产品上市首日赎回规模就超过1亿元、缩水超过四成甚至五成，成立至今规模减少超过七八成的也不在少数，还有产品成立仅一个月缩水已超过90%。

　　当然，部分产品可能是因为后续持营存在一定困难，导致了规模的大幅降低。但在短期内规模快速缩水的产品中，出现帮忙资金的可能性相对更大。

　　对此，刘岩表示，帮忙资金的突然撤离会导致ETF资产规模短期内出现缩水，影响产品的稳定性。“一方面可能使基金的交易成本上升，另一方面也会打乱基金原本的投资计划。若基金经理已按照预期规模构建投资组合，资金撤离后可能需要被迫调整，这可能导致投资节奏被打乱，影响投资收益。”

　　对此，每经记者了解到，在ETF产品设计上，公募基金也会采取一些措施来减少帮忙资金撤离带来的影响。例如ETF有一个申赎清单，会有每日赎回规模的上限，上市首日往往这个值会设置得高一些、达到整体规模的20%或者30%，过了首日这个比例则会相应调低、有的上限在10%左右，保证有资金撤离时不至于对整体基金运营带来明显冲击。

　　而对于某些各家都十分重视的战略性ETF产品，基金管理人一方面会尽量把帮忙资金发展成长期合作的关系，另一方面也会在上市之后第一时间引入险资等其他机构的资金，对存量份额做一个腾挪，从而保证产品规模和稳定运营。从某种意义上来说，这也算是把这些帮忙资金变成了长线资本。

　　近年来指数化产品发展势头迅猛，各家几乎都是一拥而上、跑马圈地，不仅要布局ETF等产品，还要实现宽基指数、跨境市场、细分主题产品等全覆盖。而ETF产品又有2亿元的硬性门槛要求，为了首先保证产品的成立，“帮忙资金”也就应运而生。

　　但另一方面，正如前文所讨论的，帮忙资金的突然撤离有可能会对ETF产品的稳定运营产生影响，同时这类资金“快进快出”的风格也不符合公募基金正在助力构建的“长线长投”生态与信念。有业内人士就对每经记者评价道，部分管理人选择与帮忙资金合作“发大做小”，如果后期管理不善，可能会对行业形象和投资者信心造成影响。特别是对于ETF产品，其发行成本通常高于其他基金产品，布局需要耗费大量的人力和物力，如果上市后不久就出现明显缩水甚至清盘，很容易给基金公司造成损失。

　　相比之下，“发小做大”模式下，基金公司和基金经理更注重产品的长期业绩和口碑，愿意把投入放到产品上市以后、做好投资者的服务和陪伴，在持续运营里不断培养规模和流动性，也更有利于推动行业形成健康、可持续的发展生态，吸引更多中长期资金通过ETF入市。

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