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徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
咸宁市（通山县、咸安区、崇阳县、通城县、市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
昭通市（威信县、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、水富县、鲁甸县、大关县、昭阳区、绥江县、市辖区、巧家县）
宿州市（埇桥）
镇江市（京口、润州、丹徒）
三明市（梅列、三元）️
南昌市（青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、进贤县、安义县、抚州市、上饶市、玉山县、广昌县、黎川县、崇仁县）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
佳木斯市：郊区（部分区域未列出）、向阳区和前进区和东风区和同江市和富锦市等部分区域未列出。
葫芦岛市：龙港区、南票区、连山区。
白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
宝鸡市（渭滨、日照台）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
宜春市（袁州区、奉新县、万载县、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜春高新区、袁州区东南街道）
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
无锡市百元香烟批发，超值低价，轻松享受高品质烟品！电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
淮安市（淮阴区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮安区、涟水镇、盱眙镇、洪泽镇、金湖镇）
南充市（顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、阆中市、抚顺县、阆中市、南充高新区）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
焦作市（解放、中站、马村、山阳）
湛江市（遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江区、赤坎区、南油区、湛江市区、麻章镇、雷州镇、徐闻镇）
吉林市（昌邑、龙潭、船营、丰满）
大连市（中山、西岗、沙河口、甘井子、旅顺口、日照州）
双鸭山市：尖山区（部分区域未列出）、岭东区和宝山区（部分区域未列出）、四方台区和集贤县（部分区域未列出）。
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、安顺市、开阳县）
宿迁市（宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、建湖县、盱眙县、扬州市、金湖县、淮安市、铜山县、沛县、邳州市、睢宁县、赣榆县）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
张家界市（永定、武陵源）
白山市：浑江区、江源区。
来宾市（象州县、市辖区、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县）
桂林市（象山区、秀峰区、七星区、叠彩区、雁山区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、永福县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县
威海市（环翠）
新莆田市（城厢、涵江、秀屿）
承德市（双桥、双滦）
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
新乡市（红旗、卫滨、凤泉、牧野）
乐山市（市中、沙湾、五通桥、日照口河）
榆林市（神木市、府谷县、横山县、佳县、定边县、米脂县、清涧县、吴堡县、子洲县、榆阳区、榆林县、横山区、神木县、庆城县、绥德县）：
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
桂林市（七星区、象山区、叠彩区、秀峰区、临桂区、灵川县、阳朔县、平乐县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
广州市（越秀区、荔湾区、天河区、白云区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、从化区、增城区）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
临沂市（兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县、沂水县、莒县、苍山县）
铁岭市：银州区、清河区。
桂林市（秀峰、叠彩、象山、随州、雁山）
商丘市（睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、梁园区、示范区、夏邑县、虞城县、宁陵县、商丘县、睢阳县、柘城县）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
朝阳市：双塔区、龙城区。
张家界市（永定、武陵源）
成都市（武侯区、锦江区、青羊区、金牛区、成华区、双流区、高新区、郫都区、新都区、龙泉驿区、温江区、彭州市、简阳市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、都江堰市、邛崃市）
柳州市（柳北区、柳南区、柳江县、柳城县、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳东新区、柳市镇）
赣州市（南康区、赣县区、于都县、兴国县、章贡区、龙南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、崇义县、南城县）
长春市：朝阳区、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、二道区、九台区。
丹东市：振兴区、元宝区、振安区。
南白银市（白银区、会宁县、平川区、市辖区、景泰县、靖远县）
益阳市（南县、资阳区、桃江县、市辖区、沅江市、赫山区、安化县）
佳木斯市（前进区、东风区、同江市、市辖区、抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区）
锡林郭勒盟（多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗）
常州市（天宁、钟楼、新北、武进、日照坛）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）
南通市（崇州、港闸、通州）
遵义市（红花岗、汇川）
岳阳市（岳阳楼、云溪、君山）
桂林市（象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县）
银川市（永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市、市辖区）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、市辖区、临河区、五原县）
宜昌市（宜昌市辖区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、秭归县、华容区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县）
南昌市（南昌县、青山湖区、进贤县、湾里区、红谷滩新区、东湖区、青云谱区、安义县、崇仁县、黎川县、新建区、富山区）
宁波市（鄞州区、北仑区、镇海区、象山县、宁海县、余姚市、慈溪市、奉化区、鄞州区、海曙区、高新区、江北区、北仑区）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、新河县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、巨鹿县、临城县、隆尧县、南和县、威县、桥东区、邢台县、市辖区、平乡县、桥西区、广宗县、沙河市）
宜春市（袁州）
邢台市（邢台县、南和县、清河县、临城县、广宗县、威县、宁晋县、柏乡县、任县、内丘县、南宫市、沙河市、任县、邢东区、邢西区、平乡县、巨鹿县）
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景德镇市（昌江、珠山）
大连市：西岗区、中山区、金州区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区。
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大庆市（萨尔图、龙凤、让胡路、红岗、大同）
合肥市（蜀山、包河、庐阳、瑶海、政务、经济技术开发、高新、滨湖新、新站）
成都市（锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区、龙泉驿区、青白江区、新都区、温江区、双流区、高新区、郫都区、都江堰市、彭州市、邛崃市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、新津县）
日照市（五莲县、莒县、岚山区、市辖区、东港区）
德州市（陵城区、乐陵市、宁津县、庆云县、临邑县、平原县、武城县、夏津县、禹城市、德城区、禹城市、齐河县、开封县、双汇镇、东风镇、商丘市、阳谷县、共青城市、城南新区）
临沂市（兰山、罗庄、河东）
漳州市（芗城、龙文）
常州市（钟楼区、新北区、天宁区、武进区、金坛区、溧阳市、常熟市、丹阳市、扬中市、句容市、无锡新区、宜兴市、锡山区、惠山区、滨湖区、南长区、北塘区、江阴市、宜兴市）
桂林市（恭城县、灵川县、阳朔县、全州县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、藤县、象山区、叠彩区、秀峰区、七星区、雁山区、临桂区、北流市、桂林市辖区）
扬州市（广陵区、邗江区、维扬区、江都区、仪征市、宝应县、盂山镇、宝塔镇、邱集镇、东升镇、夏溪镇、蒋王镇、龙川镇、邗江镇、刘集镇、老街口镇）
石家庄市（桥东区、长安区、裕华区、桥西区、新华区。）
铁岭市：银州区、清河区。
辽源市：龙山区、西安区。
安庆市（迎江、大观、宜秀）
张家口市（怀安县、桥西区、市辖区、张北县、康保县、崇礼区、蔚县、下花园区、怀来县、万全区、宣化区、赤城县、涿鹿县、尚义县、沽源县、阳原县、桥东区）
宜昌市（西陵区、伍家岗区、点军区、猇亭区、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县、远安县、兴山县、鹤峰县、夷陵区、新朝阳镇、宜昌高新区）
湖州市（南湖、秀洲）
牡丹江市：东安区（部分区域未列出）、西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。
镇江市（丹阳市、扬中市、句容市、镇江新区、润州区、京口区、丹徒区、杭州市、宝华镇、梦溪镇、扬中镇、句容镇、丹阳镇）
南昌市（青山湖区、红谷滩新区、东湖区、西湖区、青山湖区、南昌县、进贤县、安义县、湾里区、地藏寺镇、瑶湖镇、铜鼓县、昌北区、青云谱区、望城坡镇）
徐州市（鼓楼、云龙、贾汪、泉山、铜山）
遂宁市（大英县、射洪县、蓬溪县、安居区、市辖区、船山区）
桂林市（叠彩区、象山区、秀峰区、七星区、临桂区、阳朔县、灵川县、全州县、平乐县、灌阳县、荔浦市、资源县、永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县）
铜仁市（碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区）
本溪市：平山区、明山区、溪湖区、南芬区。
桂林市（恭城县、灵川县、阳朔县、全州县、灌阳县、资源县、平乐县、荔浦市、龙胜各族自治县、藤县、象山区、叠彩区、秀峰区、七星区、雁山区、临桂区、北流市、桂林市辖区）
贵阳市（南明、云岩、花溪、乌当、白云、小河）
嘉义县（朴子市、番路乡、民雄乡、竹崎乡、梅山乡、义竹乡、大林镇、布袋镇、新港乡、太保市、六脚乡、大埔乡、鹿草乡、溪口乡、水上乡、中埔乡、阿里山乡、东石乡）
龙岩市（漳平市、连城县、市辖区、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县）
湛江市（遂溪县、吴川市、廉江市、雷州市、徐闻县、麻章区、赤坎区、坡头区、经济开发区、霞山区、东海岛、湖光镇、塘蓬镇、官渡镇、南桥镇、东山镇）
绵阳市（江油市、北川羌族自治县、梓潼县、市辖区、盐亭县、涪城区、安州区、三台县、平武县、游仙区）
襄阳市（樊城区、襄城区、老河口市、枣阳市、宜城市、南漳县、谷城县、保康县、定南县、随州市、郧西县、郧县、城固县）
鞍山市：铁东区、铁西区、立山区、千山区。
青岛市（市南、市北、黄岛、崂山、李沧、城阳、即墨）
鹤岗市：向阳区、工农区、兴安区、兴山区、东山区。
张家口市（怀安县、桥西区、市辖区、张北县、康保县、崇礼区、蔚县、下花园区、怀来县、万全区、宣化区、赤城县、涿鹿县、尚义县、沽源县、阳原县、桥东区）
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大理白族自治州（云龙县、剑川县、祥云县、洱源县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县）
甘肃省兰州市（城关区、七里河区、西固区、安宁区、红古区、永登县、皋兰县、榆中县、兰州新区、皋兰县、雁滩区）
济南市（市中区、市辖区、长清区、商河县、济阳县、历城区、章丘市、天桥区、槐荫区、历下区、平阴县）
郴州市（宜章县、嘉禾县、永兴县、汝城县、市辖区、桂东县、北湖区、桂阳县、苏仙区、临武县、安仁县、资兴市）
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南昌市（南昌县、进贤县、安义县、鄱阳县、东湖区、西湖区、青山湖区、青云谱区、新建区、红谷滩新区、经济技术开发区、昌北区）
吉林市：船营区、昌邑区、龙潭区、丰满区。
廊坊市（安次、广阳）
并购潮涌：从财务投资到产业赋能
并购潮涌：从财务投资到产业赋能
春节前，欧洲的知名音响品牌Marshall马歇尔被红杉中国收入囊中。
根据协议，红杉中国将以11亿欧元（约合人民币83亿元）的估值收购Marshall马歇尔的多数股权，Marshall家族将保留公司超过20%的股份，这也是红杉中国迄今为止在欧洲最大的一笔投资，但并非第一次控股欧洲企业。
早在2021年红杉中国就曾战略投资并控股了法国设计师品牌AmiParis，该品牌在2019年营收仅3500万欧元，2021年和2022年迅速攀升至1.3亿欧元和2.3亿欧元，AMI首席执行官Nicolas Santi-Weil曾在接受媒体采访时透露，2023年营收更是直接突破3亿欧元，其中中国是其全球最大市场。
这背后红杉中国的作用不言而喻，红杉中国欧洲董事总经理Taro Niggemann表示：“红杉中国将基于我们线上渠道和供应链优化方面的专业知识和深厚资源，全力支持Marshall挖掘新的发展潜力。”
图片来源：视觉中国
从财务投资到产业赋能
一般来说，一级市场投资机构通过投资高潜力的未上市企业，持有少量股权并帮助、陪伴其直到IPO以获得高额的投资回报，而如今越来越多的投资机构通过并购开始从原来的“副驾驶”转向“主驾驶”。
这背后的原因也不难理解，IPO作为主要的退出通道收缩严重。清科研究中心统计数据，2024年VC/PE支持的中企IPO总量创近十年新低，不及2023年1/2，平均发行回报倍数延续下降趋势。VC/PE们只能积极寻求多元化退出方式缓解退出压力。
其实一直以来，并购被投资机构视为IPO退出的备选，和IPO呈此消彼长。每一次并购潮来临之前，股市都长期低迷，IPO降至冰点甚至停摆，而后监管部门出台政策鼓励并购，并购开始活跃，股市进入一轮牛市后，并购再让位于IPO。
仅在2024年，就出台多项政策鼓励并购，例如“新国九条”明确鼓励上市公司并购重组；“创投17条”提出拓宽并购重组退出渠道，支持发展并购基金以及完善并购贷款政策；“并购6条”鼓励私募投资基金积极参与并购重组。
政策的松绑为并购交易提供了更广阔的发展空间，同时也促使VC/PE们重新审视并购的战略意义，通过整合资源、优化治理，不仅能够化解退出压力，还能在产业竞争中抢占先机，实现价值再造。
红杉中国的并购并非个案，2025年开年以来，VC/PE们的并购动作明显提速。1月1日，德弘资本以最高约131.38亿港元收购高鑫零售（大润发母公司）78.7%的股份，打响2025年并购市场的第一枪；1月6日，启明创投以4.52亿元收购天迈科技26.10%的控制权。
在某业内人士看来，“在IPO退出不畅的当下，与其被动等待上市公司收购自己的项目，不如直接出手控制上市公司，用上市公司收购自己的项目，用自己的力量推动价值发现。”通过并购控股，投资机构不仅能够更深度介入企业运营，还能在整合过程中实现资源协同和技术升级，从而获取更高的投资回报。
启明创投主管合伙人胡旭波此前在和媒体分享2025年的投资新规划、并购新思路时表示：“希望看到并购市场活跃，启明创投对并购持开放的态度，确实有合适的机会出现时，我们也会把控好并购中的风险，帮被投企业事先做好规划、做好准备，希望能够让并购的成功概率更高一点。”
并购并非易事
“少数股权投资和并购是完全不一样的，也只有那些头部的VC/PE有能力参与。我国并购交易的成功率也并不高，失败率超过六成，只有那些经过并购能力建设、积累了各类产业及人才资源、具有深厚实操经验的投资机构才可能在实践中有更高的成功率。”上述业内人士表示。
据Wind数据统计，2024年度，中国并购市场（包含中国企业跨境并购）共披露8378起并购事件，交易规模约20163亿元。繁荣的表象之下，并购完成率并不高。即便有各项政策支持和资本推波助澜，2024年前三季度完成并购交易为1824笔，只有披露数量的三成左右。成交金额也只有767亿元，仅占披露规模的6%。
一般股权投资交易结构相对简单，且操作流程标准化。并购交易的核心在于获取目标企业的控制权，这就要求买方在交易结构上设计出多层次、灵活且具有针对性的方案。尤其是在控盘并购中，往往需要考虑并购贷款、杠杆收购以及股权激励等多种工具的运用，以确保交易能够顺利完成并在事后实现价值提升。
比如，估值定价的谈判就是并购交易中不可避免的难点。各方在对未来增长预期、风险评估和市场回报上往往存在较大分歧。卖方通常希望以高估值成交，而买方则更注重企业当前盈利能力和实际现金流，尤其是并购交易往往涉及标的企业背后多个股东和投资方，很难在短时间内就一个合理价格达成一致。不同交易方式（现金、股票或混合支付）也会对定价产生影响，导致谈判过程复杂且周期较长。今年1月，北森控股收购酷学院，该交易总价为1.8亿元。但酷学院此前仅最近一轮融资金额就达数亿元，估值调整幅度之大可想而知。北森方面也透露其投资人开始对这个价格有争议，经历了一个谈判的过程。
此外，相比起少数股权投资更多的是靠企业“被动增值”，而并购需要深度介入公司的运营。即便是并购交易完成之后，仍要面临企业内部资源整合、组织结构重构、企业文化融合等各种挑战。这不仅要求投资机构具备更强的资金实力和管理能力，也要求它们在产业链整合、技术协同以及跨境并购等方面具有前瞻性和全局视野。
并购时代大幕拉开
虽然挑战重重，并购时代到来的趋势已经不可改变。中国并购的交易实务已经超出传统的买入—卖出范畴，而是朝着深度整合、协同创新的方向发展。对VC/PE们来说，并购正逐步摆脱过去作为IPO“备胎”存在的惯性思维，成为推动企业转型、实现产业协同的重要战略工具。
从产业变迁来看，并购作为产业竞争的手段，在历史上发挥了重要作用。行业进入成熟期，增速放缓、产能周期性过剩、技术变革打破竞争格局等情形一旦出现，头部企业会自发通过并购来提升竞争力。美国百年并购浪潮以及全球化背景下，欧洲、日本等国家并购市场的发展都帮助其实现产业升级和迭代，也形成了一批有全球竞争力的产业巨头。
随着中国经济经过多年高速发展，中国的并购市场也开始进入“高质量博弈”阶段，政策导向、产业逻辑与资本意志的复杂互动，将持续重塑市场格局。有数据显示，2024年披露的并购交易中，产业协同型占比达60%，较2020年提升25个百分点；战略性新兴产业交易金额占比从24%跃升至41%。这一转变与政策导向高度契合，“并购六条”明确要求上市公司通过重组实现技术升级，而非“保壳式”资本运作。
从市场规模来看，在相对成熟的美国市场，并购基金、并购投资以及并购类退出已经成为主流。据Pitchbook统计，2023年美国股权投资市场并购基金募资规模占全市场比例达到68%，并购类投资的规模占比达到69%，并购类退出占比更是高达95%。相比之下，据清科研究中心统计，2023年中国市场并购基金募资、并购类投资及退出占比分别为3%、1%和46%，并购策略基金和并购交易在中国股权投资市场的规模及占比仍有较大上升空间。
未来，随着政策扶持力度不断增强以及行业协同效应逐步显现，企业通过并购重组实现资源配置优化和治理升级将成为主流。投资者也将在多元退出模式中获得更稳健回报，推动资本市场形成一个全面协同、健康有序的新循环。
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